正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/5/26

上周在美国国债到期高峰临近和美国减税方案获得众议院通过的背景下，美国超长期国债发行投标表现较差，金融市场再次担忧美元信用问题，美债长端利率大幅上行和美元指数重拾跌势。同时，美国总统特朗普在社交媒体上表示建议从6月1日起对欧盟直接征收50%的关税，并且对于不是在美国国内生产的苹果设备必须向美国支付至少25%的关税，美国关税大棒再次挥舞，驱动风险资产价格纷纷下挫，避险属性再度占主导，贵金属止跌重拾涨势，在大类资产周度表现中黄金涨幅第一，CMX黄金期货价格回到3350美元/盎司的高位，基本修复本轮跌幅，CMX白银期货回到33.5美元/盎司的震荡区间上沿。上周对冲基金多头在贵金属开始全面增持，CMX黄金投机净多头持仓增加0.28万手至16.4万手，多空持仓强弱比反弹0.78%，投机空头减仓和产业多头加仓主导，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.23万手至5万手，多空持仓强弱比增加0.2%至82.6%，投机多头和产业空头双双加仓，总体来看，对冲基金在避险需求升温和贵金属短期充分调整的背景下重新增加对黄金和白银的配置。

　　短期来看，黄金从高估区间回落进行充分修复，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国核心通胀在驱赶非法移民的背景下仍会下降，美联储降息仍有空间，市场短期从过于乐观的降息一端回摆至悲观降息的一端，我们仍未未来仍会继续像钟摆一样回摆至乐观降息，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间就有较强支撑。对于白银而言，反而受益于美国经济韧性和贸易摩擦的边际改善，建议采取突破做多、急跌做多或空金银比思路参与。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议继续中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期止跌上涨，建议持多，沪银短期震荡，建议轻仓持长多或突破8350-8400加多。