摩根大通下调全球衰退概率：看好黄金做空原油，聚焦多资产波动策略

2025-05-26

摩根大通近日发布研报，将视角从此前对全球经济的衰退担忧逐步转向应对经济与美国政策的风险。

中美贸易战缓和及90天关税减免大幅降低了该行展望中的下行风险，将美国/全球衰退的概率从60%降至40%。目前美国进口平均关税税率约为13.4%，低于缓和前水平，但远高于年初，关税税率的风险是双向的。

但该行同时提到，关税争议从未远离。特朗普总统威胁对欧盟加征全面50%关税(并对苹果征收25%税款)。这种意外的波动性强化了该行对风险市场区间波动的判断，并凸显了对冲潜在市场扰动的必要性。

跨资产观点

该行维持标普500指数区间波动的判断，短期上行空间有限。当前估值暗示美国衰退概率约为20%-25%。该行在跨资产投资组合中持有空头 OTM 短期备兑看涨期权。标普500指数已达到该行5800点的乐观情景预期，但从此处开始该行预计市场将进入盘整和区间波动状态。通过卖出 OTM 看跌期权来融资买入 VIX 看涨价差是一种有吸引力的风险对冲策略。

“更高更久”叙事的复苏，加上关税担忧的缓解，将限制美国股市领涨板块的扩散。投资者可能会继续为高质量/成长型公司支付溢价，导致科技股和“七巨头”指数因强劲的盈利和未受影响的AI资本支出周期而出现不健康的集中。英伟达(NVDA.US)和博通(AVGO.US)分别将于5月28日及6月5日公布财报，或成为短期上行的明确事件。

在利率方面，由于市场尚未完全定价发达市场和新兴市场央行政策利率正常化的步伐，该行继续做多欧洲、英国、巴西、墨西哥和南非债券收益率曲线的中短期期限或收取利率。

由于对美国财政计划的担忧和选择性的弱拍卖需求，发达市场债券曲线的长端受到“买方罢工”的影响。如果财政审慎不能改善供应前景，即使供需失衡仍然存在，“债券卫士”的反馈循环可能很快受到考验。对于长期投资者来说，估值似乎具有吸引力，因为从当前水平来看，期限溢价的进一步增加应该有限，预计为15-20个基点。鉴于头寸紧张，该行认为只有在出现更财政保守的立场时，才有可能出现回调空间。

在外汇方面，该行维持看跌美元的战略判断，财政担忧和期限溢价动态是比财政推动的看涨影响更关键的看跌驱动因素。该行继续看好黄金，做空原油和基本金属。

在信贷方面，该行将美国高评级和高收益债券的年底利差目标分别从125个基点和600个基点下调至95个基点和450个基点，同时维持欧元高评级和高收益债券的目标分别为145个基点和475个基点。