美债长端收益率逼5%拉响警报 交易员押注美债将进一步下跌

 2025-05-29

长期美债暴跌令交易员感到不安，随着收益率持续在5%这一关键心理阈值附近震荡，市场情绪正转向更加悲观。

摩根大通周三发布的交易员调查显示，投资者预期抛售将进一步恶化，导致29万亿美元国债市场的收益率居高不下。调查中所有客户类别的净空头头寸(包括央行、主权财富基金、实际资金投资者和投机交易员)已攀升至2月中旬以来的最高水平。

这种看跌情绪源于全球长期债券的下跌，投资者对政府财政赤字扩大的担忧日益加剧。美国30年期国债收益率目前徘徊在4.97%附近，上周曾飙升至5.15%，创下2023年10月以来的最高水平。这一走势的背景包括美国失去最高信用评级、日本超长期债券遭遇大幅抛售，以及前总统唐纳德·特朗普的税改法案在众议院获得通过。

周二，随着全球债券市场反弹，基准收益率大幅下跌，长期债券获得了一些喘息机会。然而，30年期收益率仍徘徊在5%左右，表明投资者情绪依然反复无常。这种不确定性也体现在期权市场上，交易员正支付更高的溢价来对冲长期国债期货的进一步抛售，而非押注反弹。

“这是全球范围内的收益率曲线陡峭化，”Lord Abbett & Co.的投资组合经理莉亚·特劳布表示。“同一事件有许多不同的细微差别，即在供应增长的同时，对长期证券的需求正在减弱。这将给所有这些曲线的长端带来压力。”

与此同时，周三进行的五年期国债拍卖创下间接投标需求的历史纪录，而周二进行的两年期国债拍卖也获得强劲需求，这进一步凸显了投资者对短期债券与长期债券兴趣的差异。交易员接下来将把注意力转向周四440亿美元的七年期国债发行。

以下是利率市场最新定位指标的概述：

摩根大通财务客户调查

截至 5 月 27 日当周，投资者直接空头仓位增加 2 个百分点，达到 2 月 10 日以来的最高水平。净多头仓位目前处于 2 月 3 日以来的最低水平。

image.png最活跃的 SOFR 期权

过去一周，所有到期期限为12月25日的SOFR期权中，行权价为94.875的期权交易一直较为活跃。这主要得益于资金流入，其中包括一位大买家购买了SFRZ5 95.375/94.875 1x2看跌期权价差，这也解释了过去一周95.375行权价期权未平仓合约的增加。

96.50行权价的期权成交也较为活跃，这得益于资金流入，其中包括过去一周一位直接买入6月25日看涨期权的买家，价格仅为半价。过去一周，95.75行权价的期权出现了相当数量的平仓，6月25日看跌期权和9月25日看跌期权的未平仓合约均大幅下降。

SOFR 期权热图

尽管过去一周出现了大量清算，但95.75的执行价格仍然是第二大执行价格。目前，95.625的执行价格在6月25日、9月25日和12月25日的期权期限中占据了最大执行价格，这主要是因为通过SFRM5 95.75/95.625看跌期权价差，围绕6月25日看跌期权持有大量仓位，该价差最近已成交。执行价格最高的前三个期权期限中仍然包含大量2025年6月看跌期权敞口。

美债期权倾斜

交易员们继续支付越来越高的溢价，以对冲长期债券合约的抛售风险，无论是直接交易还是收益率曲线的前端和后端。与此同时，30年期美债收益率在过去一周在5%左右波动，5月22日一度触及5.15%的高点，这得益于上周20年期美债的疲软。目前，长期债券合约中看跌期权的倾向已达到约一个月以来的最高水平。

CFTC期货仓位

CFTC 截至 5 月 20 日的数据显示，资产管理公司连续第二周积极降低美债期货净多头仓位的杠杆率。本周，资产管理公司平仓了约 16.8 万份 10 年期美债期货等价物，相当于净久期多头仓位，而前一周则平仓了约 21.4 万份。超 10 年期美债期货的去风险化程度最高，本周每基点多头平仓金额约为 510 万美元。