欧洲央行将黄金市场视为风险，背后的真实原因什么？

2025-05-31 汇通财经

在一份具有启示性的简短分析中，欧洲央行（ECB）将目光投向了黄金市场。报告指出，欧元区目前与黄金相关的“风险敞口”（即债权与债务）约为1万亿欧元（约占欧元区GDP的6%，或欧元区所有银行资产负债表总额的2.5%），较2024年11月增长了58%，这主要归因于金价的迅猛上涨。

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欧洲央行的分析师巧妙地探讨了近期金价的飙升：他们将金价上涨与投资者感受到的高度不确定性联系起来；还分析了黄金需求在衍生品、现货工具及近期COMEX期货（这可能是对美国进口关税的反应）中的分布情况；并强调了黄金作为“避险”资产的作用。

然而，欧洲央行的分析师担心，在危机时期，黄金市场可能成为危险的源头：“若极端事件发生，黄金市场可能对金融稳定产生不利影响。”

他们认为，黄金市场的发展给金融体系带来了“脆弱性”。欧洲央行分析师写道：“此类脆弱性之所以出现，是因为大宗商品市场往往集中在少数大型企业手中，通常涉及杠杆，且因场外衍生品的使用而具有高度不透明性。追加保证金通知和平仓杠杆头寸可能导致市场参与者面临流动性压力，并有可能将冲击扩散至更广泛的金融体系。此外，实物黄金市场的扰动可能增加挤兑风险。在这种情况下，市场参与者可能面临巨额追加保证金通知，和/或在为衍生品合约交付采购和运输合适的实物黄金时遇到困难，从而面临潜在的重大损失。”

从欧洲央行的角度来看，将黄金市场视为风险是可以理解的：毕竟，欧洲央行及其员工是法定货币体系的支持者，也是该体系的一部分。在法定货币体系中，货币通过银行信贷扩张凭空创造；商业银行实行部分准备金制度，这意味着它们每天的负债超过手头的实际现金。

这种法定货币体系确实容易受到所谓“信心丧失”的影响，即银行挤兑（当客户到柜台要求提取现金时，银行却资不抵债）。欧元区银行的每日应付负债为9.1万亿欧元，但央行储备仅为2.8万亿欧元。它们的实际现金持有量（硬币和纸币）未知，但可能仅占其每日负债的一小部分。

但在这种情况下使用“信心丧失”一词实际上并不恰当。欧洲央行分析师真正害怕的是市场参与者的集体觉醒：人们意识到法定货币体系中到底发生了何种欺诈，而黄金市场的动荡可能会揭露这一点。

全球黄金市场不仅涉及实物黄金（金条和金币）的交易，在很大程度上还通过纸质工具进行交易，因此有“纸黄金市场”之称。交易工具包括衍生品（黄金期权、黄金远期、黄金期货）以及黄金掉期、交易所交易基金（ETF）、交易所交易产品（ETP）和证书。黄金市场（实物黄金和纸黄金）的总交易量巨大，目前约为每天2330亿美元。这略高于每年黄金产量市值的一半。

如果欧洲央行分析师担心的情况成真，即市场参与者开始大规模地将其纸黄金兑换为真正的实物黄金，确实可能会引发大规模的市场动荡，并最终蔓延至法定货币体系。试想一下，银行在未平仓衍生品头寸上可能遭受的损失；或者期货交易所和ETF的交割请求，而这些地方可能无法在合适的时间提供质量合适的实物黄金。随后可能出现大规模的流动性短缺，影响利率、股票和大宗商品市场。

但问题不在于黄金市场，而在于法定货币体系。如果货币体系健全，如果银行对其负债有100%的支持，那么无论信贷或大宗商品市场出现何种动荡，银行业都不会面临系统性支付违约的威胁。

此外，黄金市场的发展与法定货币体系及其鼓励银行和金融机构的行为并非无关。后者享有获得央行货币的特权，并且它们知道，在危机中可以依靠央行的支持。它们还向客户灌输纸黄金产品即使不比实物黄金更好，也和实物黄金一样好的观念，因为例如ETF和证书交易方便、成本低廉，而且据说安全。

法定货币体系的欺骗性也影响了黄金市场。这就是为什么有一天黄金投资者可能会拉动紧急刹车，要求将其纸黄金兑换为实物黄金，这并非不可能。当承诺黄金赎回的金融产品发行者不再能够兑现时，皇帝的新衣就会被揭穿。

这可能被称为金融体系对黄金市场事件的“脆弱性”。但这有点像小偷喊“抓小偷！”，或者像商店扒手抱怨一直睡着的商店侦探突然醒来，对他构成了威胁。

最后，总结一下这篇简短的评论：如果你是长期投资者，在投资组合中持有黄金有非常充分的理由，最好是实物形式。实物黄金是人类的基础货币，它不会被央行政策贬值。妥善保管的话，它不承担交易对手和/或违约风险。欧洲央行分析师现在认为黄金市场发展可能引发金融不稳定，这无意中揭示了法定货币体系的过度扩张、不可靠和欺诈性质。