多重利多因素共振 白银估值修复空间较大

期货日报|2025年06月05日

全球贸易摩擦与地缘冲突加剧、美国稳定币法案冲击美元信用、美联储政策分歧较大等因素导致贵金属获得多重溢价，因具备工业金属与避险资产双重属性，白银的估值修复空间相对较大。

端午假期期间，受美元走弱、地缘冲突加剧和美国关税政策反复等因素影响，外盘贵金属市场率先掀起一波避险潮。6月3日国内期市开盘后，沪金、沪银延续端午节前的强势表现，其中沪银期货主力合约尤为亮眼，单日大幅上涨2.85%，至8456元／千克，涨幅显著超越沪金，领涨贵金属板块。

贵金属避险属性凸显

当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。欧盟称若谈判未果，针对美国的反制措施最迟将于7月14日生效；日本则明确表示无意在关税问题上让步；中美贸易摩擦可能升级，美方指控中方违反日内瓦经贸会谈共识，中国商务部回应称，美方新增AI芯片管制、EDA软件禁售等措施严重破坏既有协议。

美国关税政策将强化其通胀黏性，而经济碎片化和贸易紧张局势加剧，扰乱全球产业链供应链，引发金融市场动荡，削弱全球经济增长动能。在此背景下，贵金属作为对冲政策不确定性与货币信用风险的核心资产，短期获得避险资金青睐。

地缘政治方面，俄乌冲突和巴以冲突均未见缓解迹象，地缘风险溢价短期激增，但停火谈判与潜在的俄乌领导人会晤预期仍存，市场多空博弈激烈，贵金属价格大幅波动。

光伏装机量增长支撑白银工业需求

近日，国际能源署最新发布的研报显示，2024年全球光伏新增装机量突破600GW，累计装机容量达2.2TW，亚洲、欧洲和美洲三大市场贡献了主要的装机增量。2025年，光伏装机量预计保持稳定增长，而白银作为光伏银浆的核心原材料，其需求量会随着装机规模扩大而持续攀升。在光伏装机量持续增长或保持稳定的情况下，银浆需求也会持续增长或保持稳定，进而带动白银的工业需求，为白银价格提供支撑。

此外，美国5月ISM制造业PMI录得48.5，连续三个月萎缩，不及预期的49.2，与前值48.7大致相当；进口指数暴跌至39.9，创2009年以来新低，反映出关税政策已实质性冲击供应链。企业提前囤货的模式难以为继，叠加供应商延迟交货，美国大宗商品进口成本可能大幅上升。白银拥有工业金属与避险资产的双重属性，既受益于通胀预期上升，又有光伏装机的刚需托底，形成“需求刚性+情绪驱动”的双重利多，期货价格表现更为亮眼。

白银估值或偏低

当前，金银比仍维持在100左右的历史高位，反映出相对于黄金价格，白银价格或被显著低估。从资产配置逻辑来看，避险情绪主导的黄金价格阶段性上涨结束后，资金往往转向估值更低、价格弹性更高的白银以捕捉补涨机会。美联储政策分歧加剧美元指数波动，芝加哥联储主席古尔斯比暗示15个月内可能大幅降息，低利率预期进一步推动资金从黄金向白银轮动。此外，美国加速推进的稳定币法案虽然旨在通过数字化美元巩固其信用体系，但数字化美元的监管权归属美国国会而非美联储，短期对贵金属价格的压制作用有限。

综上所述，全球贸易摩擦与地缘冲突加剧、美国稳定币法案冲击美元信用、美联储政策分歧较大等因素导致贵金属获得多重溢价，短期贵金属价格波动将显著加剧。若全球贸易摩擦或地缘冲突进一步升级，因具备工业金属与避险资产双重属性，白银的估值修复空间相对较大。（作者单位：国信期货）