今日非农夜：新增就业若跌破十万，美股牛市危了？

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分析认为，5月新增就业料小幅降温，失业率或将保持稳定，关税对就业增长将转为“逆风”，DOGE裁员目前冲击有限。摩根大通警告，10万新增就业人数是市场关键心理关口，若低于美股市场将进入“衰退警戒”状态，而经济衰退是牛市结束的典型原因。

全球关税谈判前景扑朔迷离，马斯克与特朗普关系破裂公开互撕，一片混乱中华尔街再迎关键考验，今夜非农就业数据将如期而至。

北京时间6月6日晚20:30，美国劳工统计局（BLS）将公布5月非农就业报告。华尔街基本共识为：

非农就业人数增加12.6万，较4月份的17.7万人降温，这一增幅低于三个月的平均水平15.5万，而失业率则有望连续第三个月维持在4.2%。

薪资增长同比将小幅回落，平均时薪环比将增长0.3%，4月份为0.2%；工资同比预计增长3.7%，前值为3.8%，将继续支撑消费者支出。

值得一提的是，分析师的预期范围较为广泛，新增就业在7.5—19万之间，分析认为今年就业增长很大程度上反映了企业囤积劳动力。关于当下市场关注焦点——关税、DOGE、移民政策，分析认为，关税对就业增长将转为“逆风”，DOGE冲击有限但需持续关注，而移民限制将在未来几个月才体现。

目前，市场已完全消化美联储今年两次降息的预期，分析师表示，任何意外上行都可能导致市场不再预期下次降息，而任何意外下行都可能引发对衰退的担忧，并影响风险资产。摩根大通警告，10万是市场关键心理关口，若低于整个市场进入“衰退警戒”状态，而经济衰退是牛市结束的典型原因。

新增就业料小幅降温、失业率或将保持稳定
尽管特朗普关税措施导致不确定性增加，但美国劳动力市场总体保持稳定，新增就业料小幅降温。

各先行指标支持就业逐渐放缓的趋势：

ADP就业报告较为惨淡，5月仅新增3.7万个职位，远低于预期的11万，为2023年3月以来已经最低。ADP直言不讳，在强劲开局后，招聘浪潮正在消失。

每周初请失业金人数从21.6万攀升至22.6万，持续申请失业金人数也从183.3万升至191.9万。ISM制造业就业指数虽有所改善，但仍处于收缩区间，连续第四个月低于50。

分行业来看，拖累整体增长的可能是休闲和酒店业，彭博经济研究Anna Wong表示，预计该行业就业岗位将减少近4万个。另一个可能对5月报告产生影响的是天气，杰富瑞经济学家Thomas Simons指出，5月份东海岸和南部地区降雨量高于平均水平，可能抑制休闲和建筑行业的招聘。

失业率方面，分析普遍预计失业率将连续第三个月保持在4.2%不变。经济学家和政策制定者认为，移民数量放缓导致劳动力市场新增工人数量减少，而与此同时，招聘活动正在放缓，有助于抑制失业率。美国联信银行Bill Adams表示，由于移民减少，2025年劳动力增长也将放缓，因此更少的就业增长就能保持失业率稳定。

此外，非农报告将更正4月就业报告的数据。华尔街见闻此前提及，劳工统计局周二在一份声明中指出，由于与重新设计的人口现况调查样本相关的权重存在轻微错误，部分2025年4月的估算数据将于2025年6月6日进行修正。但主要的劳动力指标，如失业率、劳动参与率和就业人口比率未受到影响。

关税、DOGE、移民政策影响几何？
当下，市场格外关注，关税、DOGE、移民政策因素对就业市场的影响。

关税对就业增长将转为“逆风”

Pantheon Macroeconomics分析师警告称，贸易战对就业增长的影响可能在上月从“顺风”转为“逆风”。经济学家普遍预计，受贸易影响的行业将出现一些疲软，第一季度进口激增曾推动运输和仓储、零售和批发贸易等行业的就业岗位增加，但如今这一势头已基本消退。

万神殿宏观经济公司指出，在截至4月（特朗普宣布加征大部分关税的日期）的六个月里，这些行业增加了近20万个就业岗位，但该公司表示，关税前的“抢招聘”现在可能已经见顶。

DOGE冲击有限但需持续关注

随着特朗普推进大幅缩减公务员规模和削减政府开支的计划，美国政府已连续三个月裁员。加拿大丰业银行表示，随着时间的推移，公务员被裁员的可能性越来越大，但可能“继续被州和地方政府的招聘所抵消”。

高盛预计，政府就业岗位将增加1万个，其中联邦政府就业岗位减少1万个，州和地方政府就业岗位增加2万个。尽管已宣布的联邦裁员人数远超预期，但这尚未反映在报告中，部分已宣布的裁员尚未实施，而且一些工人似乎已被安排行政休假，等待暂停解雇他们的联邦禁令的结果。

移民限制将产生滞后影响

移民限制预计将在未来几个月对就业产生负面影响，但在5月的预计影响不会很大。

高盛经济学家Elsie Peng的数据显示，自2024年12月以来，近期移民的劳动参与率从65%上升至67%，失业率则从10%下降至7%。然而，她同时警告称，近期移民对家庭调查的相应比率也有所下降，这引发了人们的担忧，即调查可能遗漏了许多在紧张的移民打击行动中害怕上班的无证移民。

市场怎么走？小于10万：“衰退交易”剧本上演、美股牛市迈向终结
货币市场已消化今年两次降息预期，分析师警告任何意外都可能引发剧烈反应：超完全预期的强劲数据将消除降息预期，而疲软数据则可能引发恐慌，冲击风险资产。

高盛表示，对美股而言，理想的就业数据区间为15万至20万新增岗位。低于10万将引发衰退担忧，对美股构成压力，而疲软数据对股市的损害远大于过热数据。以下是高盛估算的反应矩阵：

>15万：标普500上涨1%
12.5万—15万：标普500上涨0.75%
 10万 – 12.5万：标普500上涨0.5%
7.5万 – 10万：标普500+/- 0.25%
 5万 – 7.5万：标普500下跌0.75%
 <5万：标普500下跌1.5%
摩根大通认为，风险偏上行，当前在“好消息就是好消息”的宏观环境中，其态度更为乐观，但其同时警告，若小于10万，“衰退交易”剧本上演，美股牛市迈向终结：

>17万（概率5%）：标普500上涨0.5%—2.5%，25万将被视为经济重新加速的信号，债市将重新定价。

14—17万（25%）：“金发女孩”区间，标普500上涨1.5%—2%。

11.5万—13.5万（40%）：基准情况，标普500上涨0.25%—1%。但若失业率超过4.3%，表现将趋于区间下限。

10万—11.5万（25%）：标普500下跌1.25%—上涨0.5%。市场将密切关注是否跌破10万心理这一关口。

<10万（5%）：可能终止当前牛市，经济衰退是牛市结束的典型原因，低于10万将使整个市场进入“衰退警戒”状态,标普500下跌2%至3%。