摩根士丹利：美元与美债收益率脱钩，未来1年或再跌9%

2025-06-09

10年期美债收益率反弹，美元却反常下跌，这可能预示着美元将开启新一轮贬值周期。

过去两年间，利率与外汇市场持续宽幅震荡。自2023年年中以来，10年期美债收益率已在3.5%至5.0%区间内五度穿梭，最终稳定在当前的中枢水平。

历史规律显示：当收益率从区间低位攀升时，美元随之走强；当从高位回落时，美元则趋弱。年初摩根士丹利曾预测，2025年美元与美债收益率将双双跌破现行区间——美元显著走软，收益率大幅下移。

4月初，这两个预判一度即将应验：10年期收益率从近5%暴跌至4%下方，美元指数较1月中旬高点重挫10%。然而，自4月2日特朗普的关税“解放日”（Liberation Day）以来，美元却与10年期美债收益率出现反常脱钩——收益率回升时美元未同步走强，反而跌破两年震荡区间。

虽然这种背离或难持久，但摩根士丹利认为这印证了美元将大幅走弱的预判。

在最新中期展望报告《真相时刻》中，摩根士丹利预计未来12个月美元指数还将再贬9%。

“我们预计未来12个月内，10年期美债收益率将跌破3.5%，即过去两年区间的下限。尽管俗语说耐心等待终有回报，但对投资者而言，一年可能太过漫长，多数人缺乏如此长线的耐心。”

幸运的是，美债市场的另一部分——收益率曲线的形态，正站在趋势性变化的临界点。报告称：“我们预计，美国国债收益率曲线的陡峭化程度将远超当前水平。但与今年以来的情况不同，30年期美债收益率不会因上行而推动曲线变陡，相反，短端收益率的更快下行将成为主导因素。”

“不过，正如过去两年收益率始终难以下破一样，未来6个月内，顽固的高收益率可能继续让投资者感到挫败。我们的经济学家认为，关税驱动的通胀将阻止美联储今年降息，这可能使美债收益率在现有区间内维持更长时间。”

随着年底临近，通胀压力见顶，摩根士丹利的经济学家预计经济增长数据将走弱。这一路径将推动美债收益率在年底前走低——10年期收益率或降至4%。进入2026年，随着收益率曲线加速陡峭化，该行预计收益率将大幅下破当前震荡区间。

关键驱动因素是什么？摩根士丹利预计，美联储到2026年底可能累计降息175个基点，将联邦基金目标利率从当前的4.25%-4.50%下调至2.50%-2.75%。

目前，投资者对美联储如此大幅度的降息仍持怀疑态度。利率期货市场仅定价约100个基点的降幅，即到2026年底利率降至3.25%-3.50%。

若摩根士丹利的激进降息预测成真，投资者将加速涌入5年期以内的短债——货币政策宽松超预期后，市场焦点将转向再通胀交易。

当降息周期临近尾声，投资者拥抱再通胀预期时，往往会规避长期美债——尤其当长端收益率随隔夜利率同步下行时。

更关键的是，美联储持续缩表，当前其持有的长期债券久期风险超过私营部门，随着美联储逐步退出，市场需消化更多久期风险，必然要求更高的收益率补偿。

尽管预测期内市场波动仍将如影随形，但极度陡峭化的美债收益率曲线将成为投资者的风险对冲工具。