正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/6/9

上周五美国公布5月非农就业报告，非农就业人数录得13.9万，略高于市场预期值12.6万，但较上月仍然环比回落，此外，美国5月平均每小时工资同比增速维持在3.9%的高位，且失业率未再进一步增加，报告显示美国劳动力市场有一定韧性，数据落地后，金融市场削弱对美联储稍显乐观的降息预期，根据CME FedWatch利率期货工具显示，市场预期7月降息的概率由此前30%以上下调至16%，年内仍然保持2次降息的概率，美债利率再度走强，金融属性利空贵金属回调，CMX黄金期货价格回落至3350美元/盎司震荡中枢区域， CMX白银期货突破36美元/盎司整数关口后未能延续强势上涨。上周对冲基金多头在贵金属上持续加码增持，CMX黄金投机净多头持仓大幅增加1.37万手至18.8万手，多空持仓强弱比反弹11%，投机多头大幅加仓导致，CMX白银投机净多头持仓大幅增加0.78万手至6.1万手，多空持仓强弱比增加2.1%至85.7%，投机多头和空头共同加仓，总体来看，对冲基金在避险需求升温和美联储降息预期的背景下持续增加对黄金和白银的配置。

　　短期来看，黄金创新高后再高位构筑新的震荡平台，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国4月PCE核心通胀在驱赶非法移民的背景下仍保持下降，美联储降息空间有数据支撑，虽然5月非农报告有所韧性但不改降温趋势，我们认为未来市场情绪仍会继续像钟摆一样修复至乐观降息，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间就有较强支撑。此外，中美上周高层通话后将于9日在英国展开第二轮谈判，关注给市场避险情绪带来的短期扰动，我们认为中期仍然难有在日内瓦协议基础上的大的改善空间，因此，避险情绪利空的空间也有限，密切关注利空回调后的做多机会。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，叠加中国央行进一步降准降息，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议急跌中长线做多。