贵金属价格剧烈波动 上金所再度提示投资风险

证券时报|2025年06月10日

6月9日，上海黄金交易所（下称“上金所”）发布通知，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位。这并不是在市场行情大幅上涨之际发布的通知，当天黄金现货和期货均出现了约1%的跌幅。

不过，从美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新持仓报告来看，在经过5月份的调整之后，黄金和白银的净多头头寸都出现了大幅增加。而随着中美代表团本周将在伦敦开展新一轮谈判，投资者无不屏息等待答案揭晓，市场的不确定性依然存在。

上金所年内再提示风险

6月9日，上金所发布《关于做好近期市场风险控制工作的通知》称，近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动剧烈，请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

今年以来，上金所已经连续6次明确发布风险提示或加强风险防控的通知。其中，4月最为密集，1个月内发布了3次提示（4月3日、10日、21日），反映当月市场波动的剧烈程度。当月，国际现货黄金价格盘中创下了3500美元／盎司的历史新高。

进入5月，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，避险需求出现边际下降，黄金价格围绕3300美元／盎司上下波动，持续横盘。世界黄金协会在上周发布的月度ETF报告中指出，全球黄金ETF在5月份出现了19.1吨的资金流出，价值18.3亿美元。其中，亚洲的黄金ETF报告了4.8吨的净流出，价值4.89亿美元，录得自2024年11月以来的首次资金外流。

6月9日当天，黄金期货和现货价格均出现了1%左右的跌幅。全市场14只商品型黄金主题ETF也集体震荡回调，其中有13只ETF单日跌幅均超1%。目前，挂钩黄金价格的主题ETF整体涨幅仍近25%。此外，多只黄金股主题ETF 6月9日的跌幅也超1%，规模居前的黄金股ETF（159562）当日下跌0.89%，但年内涨幅仍然超34%。在当前背景下，相较于黄金ETF，黄金股ETF或更能反映黄金股未来的收益贴现值。

值得提及的是，来自各国央行的资金仍然在保持净流入。根据中国人民银行最新数据，5月末人民银行黄金储备7383万盎司，环比增加6万盎司，连续7个月增长，累计增持103万盎司。

更多贵金属开始赶超

5月下旬以来，铂金、白银等其他贵金属开始活跃，颇有后来居上之势。6月9日，现货铂金正式突破1200美元／盎司关口，年内累计最大涨幅达到34%；现货白银站上36美元／盎司整数关口上方，创下13年来新高，年内累计最大涨幅超25%。

美国市场交易所的白银ETF基金出现了显著资金流入，上周四持仓量单日增加220万盎司。国内唯一商品型白银主题LOF——国投白银LOF（161226）6月至今已经上涨超10%，年内涨幅近19%。

在黄金带来的“金色旋风”下，铂金、白银会紧随黄金开启一轮后来居上的行情吗？

金信期货在其发布的研究报告中指出，全球70%白银为铜及铅锌矿副产品，受基础金属价格低迷抑制，全球银产量近几年出现下滑态势。2024年，全球白银产量2.5万吨，同比下滑2%。供给端的收缩，也使得伦敦金银市场协会白银库存过去3年下降45%至2.6万吨，仅够覆盖5个月的工业需求。白银除其工业属性外，还有贵金属属性，也会受到黄金价格的影响。当前，国内“白银／黄金”比价在11.2附近，属于低估区，白银需要大幅上涨才能让金银比价回归均值。

浙商证券认为，白银本身具有高价格弹性的特征，且整体持仓较为集中。当前，央行行为仍以增购黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化，可能利多白银。

黄金上涨逻辑尚牢固否

上周，白银暴涨或许只是个开始，历史上这种资金流入模式往往预示着更大规模的趋势性行情。当避险需求从黄金扩散至白银时，通常意味着投资者对传统避险资产的需求已达到临界点，开始寻求更具弹性的替代品。而随着中美代表团本周在伦敦开展新一轮谈判，投资者无不屏息等待答案揭晓。

根据记者梳理的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据来看，伴随国际黄金ETF资金流出，整个5月份黄金净多头寸，每周增减在1000手左右，整体净多头规模处于一年来低点，白银净多头寸则从5月下旬开始温和增加。到6月3日当周，局面大幅扭转，黄金、白银净多头寸均出现大幅增加，黄金净多头寸一周增加1.32万手，达到13万手，而白银净多头寸单周则增加1.19万手，达到4.53万手。

花旗集团在其最新报告中指出，美国参议院正在审议的税改法案可能会对财政赤字产生影响，而众议院版本的第899条也涉及对外国投资的潜在征税。这些因素使得市场对美国资产存在担忧，而黄金以及一些非美股票或许能为投资组合提供保护。

中金公司分析师郭朝辉认为，美国关税政策风险或是今年年初以来金价高位突破的核心驱动。不论是现货市场的贸易异动，还是击鼓传花的避险买需，本质都是宏观经济政策高度不确定性下的预期交易。一旦美国经济基本面、金融市场出现超预期风险事件，抑或是地缘局势超预期恶化，金价就有可能突破前高（3500美元／盎司）。