美国5月CPI前瞻：关税冲击初步显现，美国经济“类滞胀”风险加剧？

新华财经上海6月11日电（葛佳明） 当地时间6月11日（周三）20:30，美国5月消费者物价指数（CPI）将反映最新的通胀走势。高频的研究数据显示，美国通胀数据在4月触及四年低位后出现反弹趋势。目前市场聚焦于美国关税对物价的影响范围及持续时间，以及对后续美联储利率路径产生的影响。

分析师普遍认为，5月美国整体CPI同比增速将加快0.1个百分点至2.4%，环比增速维持在0.3%；核心CPI环比增速或加快至0.3%，同比增速维持在2.8%的水平。目前美国经济的主要风险来自通胀导致的美联储的“两难”处境，在美国经济增长放缓的背景下，美联储或因通胀走势而无法及时降息。

美国5月CPI或将从低位反弹

美国4月CPI数据同比增速超预期回落，同比增速降至2.3%，创2021年2月以来新低，叠加美国经济数据走弱，美国总统特朗普正频频施压美联储降息。

而5月美国通胀数据或首次显示出关税政策对物价的冲击，业内人士对新华财经表示，美国4月通胀读数可能已经触及年内最低点，5月通胀数据将出现反弹，而2025年下半年关税的影响将进一步显现，预计美国通胀水平可能保持在3%附近，美联储的政策调整空间受限。

根据克利夫兰联储的Nowcast模型预测，5月整体CPI同比增速较上月的2.3%攀升至2.4%，环比增速放缓至0.13%；核心CPI预计同比增长2.84%，与上月基本持平，环比增速为0.23%。

高盛分析师认为，关税对5月CPI数据影响有限，对核心CPI仅有5个基点的小幅推动，预计核心CPI环比增速小幅反弹至0.25%，整体CPI增速在能源价格下跌的影响下预计环比增速为0.17%，低于市场0.2%的预期，但下半年关税的影响将逐步显现。

高盛认为，从汽车价格看，因拍卖价格持续下滑，预计二手车价格环比下降0.5%，而新车价格预计则将环比上涨0.1%；从汽车保险价格看，预计汽车保险价格环比温和上涨0.4%；预计服装、家具和教育价格分别环比上涨0.4%，通信类价格环比增速维持不变。

富国银行分析师预计，4月核心商品价格的同比增速升至0.1%，预计5月核心商品价格将同比增速继续攀升至0.25%。服务业通胀预计将持续放缓，核心服务价格指数在5月环比上涨0.3%，同比增速维持在3.6%不变。

业内人士表示，从全年通胀走势看，在二季度高基数影响下，CPI增速在三、四季度将出现回升，如果考虑关税压力，美国CPI同比增速可能升至3.0%-3.5%的范围；而核心CPI预计也将维持在3.0%上方。

高盛预计认为。2025年下半年关税将进一步影响通胀走势，预计核心CPI环比涨幅可能达到0.35%，主要集中在消费电子、汽车和服装等分项，对服务类通胀影响较小。预计2025年12月核心CPI同比增速为3.5%，核心PCE同比增速为3.6%。

银河证券首席宏观分析师张迪表示，一方面日度价格数据已经显示了进口商品的涨价，在2025下半年可能更加明显地体现在CPI中，导致其同比增速回升并超过3%；另一方面，关税不仅导致进口价格的抬升，依赖进口中间品的美国商品价格和美国本土产品的价格也均有相应上行。

富国银行也认为，在关税因素以及企业前期抢库存等支撑因素逐渐消退后，企业面临的成本压力或将开始向消费者传导。通胀下行趋势可能已经结束，下半年通胀面临反弹压力。预计2025年三季度核心CPI同比增速将由二季度的2.9%攀升至3.3%，整体CPI同比增速将由二季度的2.5%攀升至2.8%。

美联储降息预期会否再受考验？

关税对美国通胀的短期传导效应已开始显现，主要通过三个渠道发挥作用包括，直接成本转嫁、供应链扰动机制、以及消费者预期效应。

今年以来，因关税政策反复美联储在货币政策立场上维持谨慎态度，而美联储内部关于关税对通胀走势造成的冲击是暂时的还是中长期的争论仍在继续。

美国明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利此前曾表示，对于特朗普的关税政策可能带来的通胀风险，美联储内部对于后续政策路径走势持有不同观点。

卡什卡利认为，关税政策对商品价格的影响可能需要一段时间才会传导到最终价格上，关税可能带来“持续通胀”，不应被忽略。“在当下时点上，等待更多的数据帮助美联储做出判断可能是较为明智的选择。”

美国圣路易斯联邦储备银行行长阿尔韦托·穆萨莱姆也认为，关税政策可能导致美国通胀率居高不下。他警告说，直到今年夏天结束，美国政策制定者都将面临经济不确定性。

穆萨莱姆认为，当美国贸易和财政政策的不确定性能在“7月消散”，美联储才可能准备在9月降息。

但美联储理事克里斯托弗·沃勒则认为，关税对物价的影响将是暂时性的，美联储仍有可能在年底前降息。

近期美国公布的就业数据与其他经济数据均显示出美国经济降温的迹象。市场目前预期美国经济衰退概率约为30%，对美联储2025年降息两次的预期相对稳定，降息时点或在9月和12月。根据芝商所美联储观察工具显示，美联储9月降息的概率为52.2%，10月再度降息的概率为27.7%，而12月再度降息的概率为39.6%。

当地时间6月18日（周三），美联储将召开6月议息会议，并公布季度经济展望和利率点阵图，外界将从中寻找有关后续利率路径的更多线索。

市场波动“一触即发”？

业内人士表示，5月CPI数据将首次向市场揭示关税政策对物价的影响，尽管不会对美联储的降息预期产生较大影响，但可能会改变市场当下的通胀叙事。市场可能过于乐观且低估了通胀进一步反弹的风险，因此，如果通胀超预期反弹，或许会引发美股和美债市场的大幅波动。

高盛认为，当前市场仓位较低且夏季市场流动性较低，一旦CPI数据偏离预期，可能放大市场波动。摩根大通认为，如果核心通胀环比增速高于0.4%，预计标普500指数将下跌2%-3%；如果核心通胀环比增速位于0.35%-0.4%之间，预计标普500指数下跌1.25%-1.75%；如果核心通胀环比增速低于0.25%，预计标普500指数将上涨2%-2.5%。

从外汇市场看，高盛认为，CPI数据如果超预期，可能迫使美联储长期维持观望态度，削弱其政策灵活性，美元因利差优势走强，但整体来看，市场已适应了“高但可控”的通胀环境，对CPI数据的反映并不会过于剧烈。

但长期看，美国”类滞胀“风险加剧，CPI 保持高位之际经济增速放缓，美国财政前景恶化侵蚀美元信用等诸多因素，未来美元走势或仍较为低迷。