关税冲击何时到？美国5月CPI好于预期，特朗普再施压降息

2025-6-12

　　市场并不看好美联储短期内下调利率。

　　随着美国总统特朗普4月初宣布对等关税决定，外界普遍认为5月可能是物价波动的转折点。然而，最新公布的数据显示，上月美国消费者价格指数CPI与此前相差无几。

　　数据出炉后，特朗普再次喊话美联储降息。不过，市场人士普遍认为，除非发生实质性扭转，关税政策的影响预计未来几个月将推动通货膨胀加速，从而影响美联储的政策决定。

　　关税影响尚未波及

　　美国政府周三公布的数据显示，受能源价格下跌的影响，上月消费者通胀意外好于预期。5月份CPI同比上涨2.4%，略高于4月份的四年低位2.3%，环比上涨0.1%，市场预期0.2%。5月份能源价格环比回落1%，同比下降了3.5%。食品价格上涨0.3%，同比增长2.9%，主要受谷物和烘焙产品强劲上涨的推动。

　　不包括食品和能源类别，核心CPI同比增速连续第三个月保持在2.8%，环比上升0.1%，好于市场预期的0.2%。

　　服务通胀压力变化不大。分项指标中，权重超过1/3的住房成本（租金）上涨0.3%成为CPI上涨的主要驱动力。此外，医疗保健费用上涨0.3%，处方药价格上涨0.6%，机动车保险上涨0.7%，个人护理费用上涨0.5%。不过，航空机票价格下降了2.7%。

　　略让市场意外的是，5月商品通胀环比持平，这是关税影响应该出现的地方。数据显示，二手车和卡车的价格下降了0.5%，新车价格下降了0.3%，服装价格下跌0.4%。与关税相关的价格上涨的证据似乎只出现在电器产品等少数类别。

　　机构认为，通货膨胀对特朗普全面关税反应缓慢，因为大多数零售商都在销售进口关税生效前积累的商品。惠誉评级首席经济学家库尔顿在一份报告中表示：“关税上调前积累的库存可能导致关税效应延迟传导，而美国贸易政策的巨大不确定性可能影响了企业调整价格的速度。”

　　除了关税前的库存，不确定的需求环境可能会使一些企业对提价犹豫不决。牛津经济研究院首席美国经济学家斯威特在发给第一财经记者的报告中写道，关税导致一些商品（尤其是汽车）的购买量提前增加，但需求已经疲软，这在新车和二手车的价格中显而易见。

　　美联储何时降息

　　值得一提的是，5月份的CPI报告是特朗普实施对等关税后编制的第一份报告。

　　在特朗普暂缓实施部分关税并推动谈判后，美国经济衰退风险下降，股市明显复苏，消费者信心正在上升。然而不确定性依然存在，就美联储而言，在看到贸易战如何发展之前，将一直处于观望状态。 圣路易斯联储主席穆萨勒姆近日警告称，提高关税可能会导致美国持续通货膨胀，至少在整个夏天都是如此。他强调，美联储必须避免“低估通胀的水平和持续性”。

　　美国总统特朗普周三重申了他的观点，即美联储应降息100个基点，称最新的通胀数据“很好”。“CPI刚刚出炉，很出色！美联储应该降低一个百分点。这样到期债务的利息会少得多，太重要了！”他在社交媒体上写道。

　　然而，根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，虽然面对压力，市场预计美联储下周将继续按兵不动，今年首次降息可能在9月到来，全年有望降息两次。

　　第一财经记者汇总发现，华尔街普遍预计，通货膨胀将在今年下半年升温，并认为企业面对成本压力将逐步提高价格，以避免对消费者造成过大价格冲击。商超巨头沃尔玛在上月的财报电话会议上曾表示，计划6月开始提价。

　　加拿大道明证券经济高级经济学家菲尔特梅特在一份报告中表示：“（美联储）政策制定者仍将保持观望状态，直到他们对政府的贸易和财政政策将如何影响实体经济和通胀轨迹有更大的确定性。由于劳动力市场仍然健康，短期通胀可能会走高，夏季降息的前景已经消失。”

　　法巴银行表示，更显著的价格上行压力预计将在6-7月显现，因为关税导致的价格上涨通常在关税实施两到三个月后出现。考虑到特朗普政府摇摆不定的关税实施策略，连同政策时效、形式及持续期的不确定性，可能促使企业采取战略观望的定价策略。这或将推迟关税引发的通胀，并最终导致更混乱、更持久的反应。