摩根士丹利：铜的拉锯战

 2025-06-13

近日，摩根士丹利发布研究观点称，铜面临着相互背离的市场力量。伦敦金属交易所(LME)库存正迅速减少，因为铜被拉往美国，推动了期货价差和价格上涨，但中国市场信号却在减弱，现货溢价下跌，国内冶炼厂寻求出口铜，表明下行风险即将到来。摩根士丹利认为，澳大利亚铜关税的宣布可能会阻止美国的提前采购，并成为LME铜的负面催化剂。

美国以外市场紧张，伦敦金属交易所面临挤压风险

在潜在进口关税之前，提前采购将铜拉往美国的情况仍在继续，铝关税提高后，COMEX-LME价差上升，刺激了市场对铜关税即将到来的预期，这正在收紧美国以外的市场。伦敦金属交易所的在途铜库存年初至今已减少20万吨，现货-3个月价差处于2018年以来的最高水平。未来几个月库存可能继续下降，如果伦敦金属交易所库存达到临界水平，铜价面临越来越大的上涨挤压风险。

有报道称一些国内冶炼厂正在寻求出口，上海期货交易所库存稳定。

仅在4月份，中国就出口了7.7万吨铜，预计5-6月将继续，这可能会为伦敦金属交易所库存提供一些缓解。

最重要的是，强劲的太阳能装机量(1-4月同比增长70%)预计从6月起将放缓，因为新的电价关税出台。

如果宣布铜关税，需求将放缓：使用装船数据(图表8)，我们估计自3月中旬以来，美国额外进口了约30万吨精炼铜，扰乱了海运市场(约占2024年精炼金属进口量的1/3)。如果确实宣布关税，这种额外的购买可能会停止，至少是暂时的，因为现有库存将被耗尽，这将对伦敦金属交易所铜价造成压力。

摩根士丹利展望：

继续认为铜市场目前紧张，但风险正在积聚。如果伦敦金属交易所库存继续减少，价格可能会保持支撑，如果库存达到临界水平，存在挤压风险。然而，在其看来，美国任何铜关税的宣布(例如对澳大利亚)都将对伦敦金属交易所铜价造成压力，因为来自美国的必要购买应该会停止，而中国市场信号也指向下半年需求增长放缓和更多出口。