正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/6/16

　上周美国通胀和就业市场数据表现持续降温，引发金融市场对美联储乐观降息的预期，美债利率高位回落，叠加以色列和伊朗之间的地缘摩擦扰动，避险属性和金融属性共振驱动黄金涨价，CMX黄金期货价格反弹至新高3450-3500美元/盎司震荡区间上沿， CMX白银期货修复超卖的金银比有所回落，仍然稳定在36美元/盎司上方，关注震荡整固后的新一轮上周。上周对冲基金多头在贵金属上增持力度放缓，CMX黄金投机净多头持仓减少0.04万手至18.75万手，多空持仓强弱比反弹0.1%，总体变化不大，CMX白银投机净多头持仓大幅增加0.59万手至6.7万手，多空持仓强弱比增加1.7%至87.4%，投机多头和产业多头大幅加仓，投机空头减仓，总体来看，对冲基金在避险需求升温和美联储降息预期的背景下持续增加对黄金和白银的配置。

　　短期来看，黄金创新高后再高位构筑新的震荡平台，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，中东冲突又起，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国5月通胀数据在驱赶非法移民的背景下仍保持下降，且受关税冲击不大，美联储降息空间有数据支撑，虽然5月非农报告有所韧性但不改降温趋势，我们认为未来市场情绪仍会继续像钟摆一样修复至乐观降息，避险属性和金融属性共振利多贵金属，判断CMX黄金价格有望挑战新高3500美元/盎司的阻力。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，叠加中国央行进一步降准降息，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期逼近震荡区间上沿，建议持多或突破追多，沪银短期强势突破后震荡蓄势，建议持多或企稳择机加多。