避险属性失色？日元“进退两难”

2025.06.17 第一财经 胡弋杰

16日，美元对日元在亚洲交易时段自高点回落，但整体仍维持在关键技术支撑上方。分析人士普遍认为，中东局势紧张推升国际油价，在一定程度上提振美元表现。与此相对，日本方面政策路径仍存不确定性，市场普遍预期日本央行本周将延续宽松基调，成为日元当前面临的主要压力来源。

“地缘风险重新成为交易主线。不过，相较传统避险模式，汇率与利率市场反应更为复杂。”美林国际策略师米哈利斯·鲁萨基斯对第一财经记者表示，“尽管美元全线走强、油价大涨，但日元与瑞郎却双双走弱，反映出市场对地缘扰动的定价机制已出现变化。”

日元上行空间受限

截至记者发稿时，美元对日元运行在小时图一目均衡云区143.37至144.13上方，亚洲时段震荡于143.90至144.74区间。汇价多数时间维持在100小时与200小时均线上方，短线技术结构仍偏强。日线图中，云区上沿144.83至145.59构成阶段性压制。

当前市场关注的焦点是本周即将召开的日本央行政策会议。市场主流预期认为，短期利率目标将维持在0.5%不变，且该水平可能持续至2026年第一季度。在外部通胀缓解、美联储延迟降息的背景下，日本央行进一步收紧政策的空间受到限制。

尽管年初已启动政策正常化进程，但日本央行目前仍持有超过四成国债，资产负债表扩张程度远超其他主要经济体。近期国债市场波动加剧，引发日本财务省调整发债结构，倾向通过缩减长期债券发行、增加短债及高息债置换的方式稳定市场。考虑到整体债务负担与财政计划，分析人士认为，日本政府在短期内偿债意愿有限，进一步压缩了日银收紧节奏的空间。

本次会议上，日央行政策委员会内部可能支持放缓削减购债步伐的投票动向也成为市场关注重点。分析人士指出，日本央行若在会后释放更长时间维持宽松、并延后资产负债表收缩的信号，将可能引发日元进一步走软。

外界亦密切关注日本央行行长植田和男在记者会上的表态，以判断其对中长期通胀、关税政策、出口前景等多重变量的考量，尤其是是否会调整年内政策路线。

地缘局势重回视野

分析人士普遍认为，中东紧张局势近期再度升温，带动国际油价上涨。对美元而言，这一变化构成阶段性支撑，但对传统避险货币日元的提振则较为有限。美元与油价的正相关结构较为稳固；而日元的避险属性则在当前市场风险偏好回升与资产重定价的过程中呈现边际弱化。

美国方面，市场对9月降息的预期虽未完全消退，但受制于近期就业与通胀数据表现，短期内政策利率维持高位的概率仍较大。芝商所数据显示，9月降息25个基点的概率维持在60%左右，整体预期较为中性。政策不确定性与外部冲突叠加，为美元提供一定支撑。

而在不含美元的主要货币对中，日元普遍走软，表现逊于欧元、澳元等。欧元对日元被认为受益于欧元区政策落地后的稳定预期，走势相对强势；澳元对日元则受大宗商品价格带动，同样在高位运行。

鲁萨基斯对记者表示，日本结构性资本流出趋势未改，加之7月日本参议院选举临近所带来的财政不确定性，美元对日元年内有望上看155。

嘉盛集团在一份报告中表示，从短线结构观察，美元对日元短期内若无法有效突破144.83至145.59区间，或将面临技术性调整压力。下方支撑关注143.80与143.20附近区域，若跌破，可能进一步测试142.60一线；反之，若有效上破145.55，后市有望拓展至146至148区域。