中信证券：预计美联储或将在9月议息会议上再度降息

 2025-06-19

中信证券发布研究报告称，美联储2025年6月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。鲍威尔发言内容较为平淡，整体姿态上略显鹰派。预计美联储年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。短期来看，预计美元指数进一步下行空间有限，建议美股市场继续关注AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势，10Y美债在4.5%以上利率水平时具有一定交易价值。

2025年6月美联储议息会议声明要点：

1)利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持4.25-4.5%不变，符合市场预期，此次利率决议得到FOMC成员一致同意。

2)资产负债表方面，委员会维持缩表节奏不变，美国国债每月赎回上限为50亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。

3)经济前景方面，尽管净出口波动影响了数据，但近期指标显示，经济活动持续稳健扩张。失业率维持在低位，劳动力市场状况保持稳健。通胀率仍然略高。委员会力求在长期内实现就业最大化，并将通胀率保持在2%左右。经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下。委员会密切关注其双重使命可能带来的风险。

2025年6月美联储议息会议声明相对前次会议的变化不大：

将“近几个月失业率稳定在低位”改为“失业率维持在低位”，将“经济前景的不确定性进一步加剧”改为“经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下”，删除了“判断失业率和通胀率上升的风险已经上升”。这种声明表述更多反映近期已经公布的经济数据情况。

本次点阵图显示今年目标利率中枢为3.9%，与3月会议点阵图持平，同时再次上调今年通胀预测和失业率预测、再次下调经济增速预测。

本次点阵图预计今年终点利率为3.9%，与3月会议点阵图持平，隐含今年还有50bps的降息幅度。从点阵图的具体票型看，认为今年维持4.25-4.5%的有7票(比3月增加3票)，认为还有25bps降息的有2票(比3月减少2票)，50bps的有8票(比3月减少1票)，75bps的有2票(与3月持平)。经济预测方面，与3月SEP相比，本次SEP再次下调了美国2025年GDP增长预测(2024年12月为2.1%， 3月为1.7%，本次为1.4%)，上调了失业率预测(2024年12月为4.3%，3月为4.4%，本次为4.5%)。通胀预测方面，将今年的PCE同比增速从3月的2.7%上调至3.0%(2024年12月为2.5%)、核心PCE同比增速从3月的2.8%上调至3.1%(2024年12月为2.5%)。本次SEP显示长期利率水平预测没有变化，为3.0%。SEP经济预测的变化，隐含了美联储认为美国经济未来有趋于温和“滞胀”的风险。

鲍威尔发言内容较为平淡，整体姿态上略显鹰派。

不确定性方面，美联储主席鲍威尔表示特朗普关税政策带来的不确定性在4月达到峰值，此后有所回落(虽仍在高位)。经济增长方面，鲍威尔表示美国内需仍有韧性，就业市场依旧总体处于平衡状态，经济增长仍然稳健(solid pace)，调查数据显示的情绪有所回升。(对此，中信证券曾在《海外市场纵贯线20250616——美英日超级央行周难有风波》中提到：全球关税谈判前景更加乐观和关税冲击后美国经济软数据改善是近期关于关税主线的边际变化。)通胀方面，鲍威尔表示关税对通胀的影响过程仍是不确定的，“知道通胀将至，但不清楚规模”。面对记者提问中东局势可能造成的“油价上涨-通胀上涨”效应时反应平淡，他表示当前形势与1970s的能源危机不同，中东局势目前不会造成持续的通胀效应。利率政策方面，鲍威尔没有提供增量信息。

本次会议的关键点在于声明和SEP的矛盾以及点阵图的分歧，在不确定的关税政策面前，美联储整体向控制通胀风险方向有所偏移。

一方面，声明删除了“判断失业率和通胀率上升的风险已经上升”，而SEP中却同时再次上调今年通胀预测和失业率预测、并下调经济增长预测，二者矛盾。另一方面，本次点阵图显示美联储内部分歧较大，本次点阵图认为今年维持4.25-4.5%利率不变的有7票，认为还有50bps降息的有8票，分歧明显，与3月点阵图相比，本次票型更加鹰派。从鲍威尔发言来看，其本人更加偏向通胀风险，本次记者会他多次表示美国经济增长和就业市场稳健，而提到通胀时则更多表示关税的通胀效应并不确定。另外，他两次提到美国当前的经济表现是不急于调整利率的原因，提到美国经济增长在1.5-2.0%区间(本次SEP年内经济增长预测为1.4%)，当前失业率在历史周期中仍很低，可见鲍威尔本人认为美联储依旧有“经济资本”来“边走边看”，等待关税对通胀的影响显现，对经济增长下滑和失业率上升均有一定容忍度。从点阵图票型来看，与鲍威尔想法相近的官员人数增加，在不确定的关税政策面前，美联储整体向控制通胀风险方向有所偏移。

中信证券依旧预计美联储年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。

从美国近期披露的经济数据看，一方面，美国通胀5月再度表现温和，但中信证券更倾向于将这种缓冲视为暂时性现象，预计核心商品价格在今年年中起可能就将更明显地体现关税的提振(请见《美国2025年5月CPI点评——关税对通胀的传导慢于预期》，2025-06-12)；另一方面，美国1-5月失业率(保留三位小数)持续小幅上升，美国就业市场继续温和走弱，当前职位空缺率已回到疫情前水平，“缓冲垫”有限，就业市场继续走弱失业率或将加快上行(请见《2025年5月美国非农数据点评——失业率上行将至》，2025-06-07)。综合而言，中信证券认为就业市场逐渐趋弱使得美联储年内仍有降息空间，但通胀反弹则会制约降息幅度，维持此前判断，即预计美联储年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。

市场方面，短期来看，中信证券预计美元指数进一步下行空间有限，美股市场继续关注AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势，10Y美债在4.5%以上利率水平时具有一定交易价值。

美联储本次会议维持利率不变符合市场预期，虽然整体姿态偏向鹰派，但点阵图仍保留了年内两次降息的预期，未给全球大类资产表现造成显著影响。展望后续，中信证券建议在资产价格高波动中寻找交易性机会。对于美债，美国财政可持续性问题和OBBB的立法进程将扰动市场，并对美债利率中枢形成向上支撑，10Y美债在4.5%以上利率水平时具有一定交易价值，但仍需警惕债务上限解决、减税政策落地以及美国通胀反弹等时点利率进一步冲高的风险。

对于美元，近期美元表现较弱，不过考虑到关税对欧日经济的影响以及减税法案落地后对美国经济的支撑，预计美元指数进一步下行空间有限。对于美股，建议继续关注“对等关税”后AI板块和MAG7等美股“核心资产”反弹的趋势。对于国内市场，在美联储政策利率持续保持不变的情形下，预计在短期内对美联储政策敏感性有所下降，建议更多关注产业趋势、关税谈判进展和近期的地缘扰动等因素。