黄金跌势不止，“黄金平替”下半年还能涨吗？

新华财经上海6月24日电（葛佳明） 时隔10年，铂金正迎来属于自己的“高光时刻”。6月24日，因避险情绪迅速降温，现货黄金跌破3330美元／盎司，刷新近两周新低，现货铂金却表现稳健，最高触及1308.4美元／盎司，截至发稿涨幅达到2%。

被市场”忽视“多年的铂金开启了一轮“补涨”行情，5月中旬以来走势活跃。新华财经数据显示，5月15日至6月24日期间，铂金累计涨幅达到33%，今年年初以来涨幅超过44%。而黄金同期却持续面临震荡调整局面，年初迄今涨幅为26.8%。

国信期货首席分析师顾冯达接受新华财经采访时表示，短期来看，受全球地缘政治不稳定性以及关税政策不确定性影响，金铂价差扩大触发市场“转战”铂金风潮；长期则反映铂金的供应短缺以及其从工业金属向战略资源转型的趋势，铂金投资价值或许正迎来重估。

但分析师同时表示，铂金的价格主要受供需关系影响，短时间内大幅拉涨存在资金炒作情绪，一旦市场投机热情消退，铂金价格或面临回调风险。

从黄金转战铂金？

据新华财经数据，2014年前上海黄金交易所的铂金交易价格持续高于黄金。2011年2月，铂金价格曾达到410元／克的阶段性高点，同期黄金单克价格仅为300元左右。

银河期货贵金属研究员王露晨表示，铂金价格走势在2015年前和黄金的价格走势具有较高的相关性，但在2015年后出现了逆转。铂金在工业中主要用作净化油车尾气的催化剂，但新能源汽车逐渐兴起，市场对铂金的需求前景开始变得悲观，自此铂金和黄金的走势逐渐分离，演化为供需两弱的局面，近三年以来其价格主要在850-1150美元／盎司区间波动。

“随着绿色能源的兴起，铂金在氢经济中的价值逐渐得到彰显。”王露晨表示，尽管当前铂金在氢能领域需求不高，但具有较大的应用前景和市场空间，叠加供应因成本问题面临刚性限制、地面库存出现下降趋势，市场对于铂金的投资情绪有了悄然回暖的迹象。

世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌表示，目前铂金价格处于历史估值偏低水平，本轮铂金价格的上涨主要由市场基本面与投资者情绪双重驱动。一方面从供需基本面看，由于南非矿山缺乏长期投资无法增产以及汽车催化剂回收供应面临重大挑战，全球铂金市场将在2025年连续第三年出现供应短缺，全年供应赤字预计达30吨。

世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，铂金需求在2025年第一季度逆势增长10%，其中首饰需求增长9%，投资需求环比激增28%至14吨，中国铂金条需求大幅增长140%至1吨，首次超越北美成为全球最大零售投资市场，创六年新高。

随着金价走高开始抑制黄金的需求，铂金的珠宝市场正呈现出强劲增长态势，金价的持续高企一定程度将推动铂金首饰需求复苏。新华财经近期在多家品牌珠宝店了解到，沉寂数年的铂金类饰品正重回消费者视野。“铂金950最近的报价是512元／克，相比2个月前，每克大概涨了200元，来咨询购买铂金的人多了不少。”上海某家周生生的门店销售人员表示。

另一方面，从技术面看，目前金铂比（反映黄金与铂金的相对价值，即购买一盎司黄金所需的铂金数量）约为2.75，处于历史偏高区间，表明铂金存在被低估的可能性，吸引部分资金加速流入。

“黄金大牛市运行中，当金铂比拉大到一定程度时，这些白色贵金属出现一定程度脉冲式补涨是常态，且补涨行情极端时往往预示黄金中期拐点。”兴业研究首席商品研究员付晓芸对新华财经表示，2025年5月，在伦敦举行的铂金周会议上，与会者纷纷表达了对于铂金的乐观态势。对于铂金这种总体体量较小的市场，集体开会时的乐观情绪足以催生一波上涨行情，2024年5月时这一情况也曾出现，不过涨幅小于本次。

顾冯达认为，从技术面看，铂金期货持仓量与基金净多持仓均创近五年同期峰值。NYMEX铂金主力合约总持仓量从5月22日的70592手升至5月30日的77787手，多头持仓占比显著提升，显示市场情绪转暖。库存方面，COMEX铂金库存连续多日净流出，6月13日库存降至1246.06万盎司，供需矛盾进一步激化。

有观点认为，铂价短时间内大幅拉涨，存在资金炒作情绪；同时，在黄金价格高企背景下，珠宝市场上游部分商家有意加大力度推动铂金作为黄金的替代品。

中经社行业洞察产业服务数据平台（简称“行业洞察系统”）显示，截至6月下旬，国内铂金饰品相关现存企业达6587万家，主要集中分布在华南地区，占比达75.8%。从成立年限来看，现存企业中，超53%的企业成立年限在五年以上。

后续走势如何？

付晓芸表示，近期白色贵金属牛市逻辑的叙事逻辑存在合理性，但并不必过度线性外推，而黄金更适合大多数投资者的配置需求。

高盛则认为，今年5月20日以来铂金价格的快速上涨，主要源于投机资金的大量介入和ETF持仓的显著增加，而非基本面的实质性改善。尽管市场存在供应紧张和投资需求增加的短期利好，但长期来看，铂金价格仍将受到汽车行业需求萎缩及供应端增长的制约。该行对铂金的持续上涨持谨慎态度，并提醒投资者注意价格回调的风险。

招商期货金融衍生品主管徐世伟在近期发布的报告中表示，若黄金价格出现明显回调，铂金的投机资金可能迅速离场。一方面，黄金作为贵金属定价锚，其调整会削弱铂金的替代价值；另一方面，投机资金对短期价差更为敏感，一旦黄金避险属性减弱或美元信用修复，资金可能从铂金回流至黄金或其他资产。

分析师认为，铂金虽稀少，但其上涨背后主要受供需关系影响，需求大就会涨价，需求少就会下跌，若剔除投资需求，仅从工业和消费需求看，2024年铂金市场供应过剩2.6万盎司，2025年预计供应过剩达32.9万盎司。

国泰君安期货分析师刘雨萱则认为，2025年铂金全年供应增速料收缩0.4%，需求增速则达到10.8%，供需平衡为缺口约为41.2吨。 铂金有望震荡走强，建议铂金逢低布局，关注下半年可能出现的加速上涨行情。

王露晨认为，尽管在一些领域铂金的需求出现了快速增长，但在铂金的主要需求领域汽车、化工和首饰方面，仍然较为稳定。所以往后看，如果铂金想突破震荡区间，或需要进一步对当前的库存进行消化，并让投资者相信铂金将在特定领域出现持续的高速增长。

而对于黄金2025年下半年的走势，分析师普遍持乐观态度。付晓芸对新华财经表示，美国“类通胀”风险加剧，在低关税情景下，美国2025年下半年CPI均值将升至3.5%以上。从美国CPI 半年均值和金价半年涨跌幅关系看，付晓芸认为，当CPI 半年均值大于2.5%时，金价上涨的概率明显大于下跌概率，潜在涨幅远高于潜在跌幅。

付晓芸认为，2023年10月至今，伦敦金价格没有出现过超10%的调整，未来“逢低买入”变得日益重要。考虑不同时段相关性情景下，2025下半年伦敦现货黄金价格下限 2980美元至3098美元／盎司，上限3500美元至3600美元／盎司。上海金价格下限为720元至750元／克，上限820元至860元／克。同时需要注意，美国财政前景恶化背景下，2026年金价中枢有可能进一步提升。