三周连涨只是开始？美债多头押注降息助涨，周四非农报告或成“催化剂”

 2025-06-30

美国债券交易员在市场动荡中奋力拼搏，最终在上半年结束时仍成功赚取了利润。如今，在经历了三周的连涨之后，他们正准备迎接更多的收益，而周四的就业报告可能将成为推动这一走势的因素。

美国国债市场结束了自 2 月以来的最佳单月收益纪录，并创下了五年来上半年的最大涨幅。尽管遭遇了诸多复杂因素带来的严峻挑战，包括特朗普总统反复无常的政策、关税不确定性、地缘政治冲突以及穆迪评级机构的下调等。

尽管贸易谈判仍备受关注，但随着本月接近尾声，其他一些压力已有所缓解。收益率接近两个月来的最低点，基准的美国 10 年期国债约为 4.28%。而且投资者已基本忽略了特朗普税收计划的影响——该计划将于周一在参议院进行投票，此前参议院在周末进行了激烈的争论——转而将注意力集中在美联储身上，他们预计美联储今年至少会降息两次。

德意志银行美洲固定收益部门主管George Catrambone表示：“市场倾向于认为美联储会降低利率，同时人们也有些担心会错失机会。”他指出，随着美联储官员们在去年 12 月暂停降息后最终重新开启降息周期，这种情况将会出现。Catrambone近期增加了利率相关投资，包括 30 年期美债的投资，部分原因在于拍卖结果显示外国对美国国债的需求依然强劲。

本月早些時候，一些投资者认为7月份的降息的概率接近0，但現在他们预计将降息的可能可能性为五分之一，而9月份降息则几乎已成定局。即便包括主席鲍威尔在內的美联储官员仍倾向于在再次放宽政策前等待经济状况明朗，但交易员们已做好准备，若就业等关键指标大幅下滑而通胀仍能保持在可控范围内，可能会提前采取行动。

表明收益率可能下降以及美联储将加快宽松政策步伐的利率期权交易大幅增加，而资产管理公司则倾向于持有期限在5年左右的美国国债，因为这些国债有望在 2026 年之前迎来一轮更大的上涨行情。

先锋集团的投资组合经理 John Madziyire表示：“美联储若要更积极地降低利率，就需要劳动力市场出现恶化。7月份的关键在于就业数据，这是能够影响市场走势的唯一因素。”Madziyire称，持有5年至10年期的美国国债“颇具吸引力，因为有迹象表明经济正在放缓，所以你所承担的利率风险是有相应补偿的。”

6 月份的就业报告将于周四发布。据经济学家预测，该报告将显示劳动力人数的增长速度将放缓至约 11.3 万个新就业岗位，而上个月的新增就业岗位数为 13.9 万个。失业率预计将小幅上升至 4.3%，尽管仍处于可控范围内，但这将是自 2021 年以来的新高。

这样的数据公布或许不会迫使美联储采取行动，但会进一步证明经济增长正在放缓。而如果公布的数据更为疲软，情况就会截然不同了。

Fort Washington Investment Advisors投资组合经理Dan Carter在谈到下个月的美联储政策会议时表示：“如果就业数据表现不佳，而通胀数据又并未显示出明显的关税影响迹象，那么我认为 7 月的情况可能会比较乐观。但也有可能会是那种难以定论的情况，最终由主席决定，他们可能会将会议推迟至 9 月。”

彭博外汇策略师Brendan Fagan补充道：“美联储是否会在 7 月就实施降息措施，目前尚不得而知。但鉴于经济增长停滞不前，劳动力市场也开始出现裂痕，延长债券持有期限的策略似乎愈发显得合理了。”

自去年 12 月以来，市场对美联储今年降息的预期时高时低。但政策制定者的中位数预测(在 3 月和 6 月未发生变化)是，到年底该利率区间将降至 3.75%至 4%，这意味着将进行两次 25个基点的降息。

在近期有所上涨之后，目前市场已与美联储的预期相符。倘若就业报告超出预期，就有可能出现波动。在特朗普 7 月 9 日加征关税的最后期限到来之前，贸易问题再度成为焦点，而政府在加征关税的时间和力度方面释放了含混不清的信号。

尽管在 6 月份出现了上涨，但收益率仍处于相对的区间波动状态，且目前的交易水平远高于 4 月份的低点。鉴于宏观经济的不确定性可能会使美联储保持观望态度，这种情况使得收益率维持在当前水平。美国银行在其半年度报告中表示，2年期收益率将在今年和 2026 年分别达到 3.75%，与目前的水平相差不远，而 10 年期收益率则为 4.5%。

6 月 13 日，摩根大通公司的利率策略师维持了该行对于 10 年期美国国债收益率将在年底达到 4.35%的预测，这一数值高于当前水平。该银行预计美联储将在 12 月首次降息，随后在明年年初还将连续进行三次降息。

落后于收益率曲线?

不过，投资者们对于美联储可能因过于迟疑而错失时机的情况保持警惕，他们担心美联储可能会因迟迟不愿对经济状况有更清晰的认识而落后于形势的发展。

鲍威尔本人上周向美国国会表示，美联储可以更早地采取宽松政策，并且如果通胀或就业增长方面的硬性数据出现显著下滑，美联储将按其预测至少进行两次25个基点的降息。而且就业市场是一个滞后指标，这一点债券交易员们也并非没有注意到。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach上周在接受采访时表示，该行预计 10 年期美国国债收益率今年年底将达到 4%，到 2026 年底将“接近 3%”。Hornbach指出，虽然他们今年看不到任何宽松政策，但美联储“明年将会大幅降息”，届时关税带来的暂时性通胀影响将过去，劳动力市场的疲软状况也将真正显现出来。

美联储官员之间的分歧——他们认为今年会有零到三次的降息，而 2026 年的降息幅度则更为广泛——增加了出现政策失误的可能性，TCW Group全球利率部门的联合主管Jamie Patton如是说。她倾向于购买2年期和5年期债券，因为在美联储降息幅度超出预期的情况下，这类债券将受益最大。

Patton补充道：“机舱内有十几名飞行员，他们对于目的地机场的飞行高度存在分歧。如果不清楚飞行目的地，那降落时就可能会出现颠簸。”