欧央行降息周期终结，但欧元区真正的挑战才刚刚开始

07-02

欧洲央行已结束降息周期，但这一决定或许标志着更深层危机的开端。

周三，经济学家Thomas Kolbe在一篇专栏文章中表示，在葡萄牙辛特拉举行的年度会议上，拉加德宣布经过八次降息后，欧元区政策利率现已稳定在2%。她表示，通胀水平已回归2%目标附近，就业保持稳定，新一轮债务危机风险可控。

然而现实数据描绘出截然不同的图景。欧元区工业持续收缩，建筑业深陷衰退，超过50%的企业面临订单不足。自2021年以来，仅德国工业就裁员21.7万人，预计年底前还将减少10万个岗位。

与此同时，美联储坚持4.5%的高利率政策，为美国经济提供了清理低效产能的空间。这一对比凸显了欧元区在货币政策选择上的两难境地，也预示着资本外流压力的加剧。

中性利率：央行叙事的虚幻承诺
Kolbe表示，拉加德在辛特拉会议上着重强调了"中性利率"概念，声称欧洲央行已成功平衡通胀与通缩压力，引导欧元区重回增长轨道。执委会成员Joachim Nagel和Philip Lane在6月份的表态中反复传达这一信息。

所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。在央行的叙事中，当前2%的政策利率已接近这一理论水平，市场围绕均衡点"摆动"属于正常现象。

这种表述旨在向市场传递稳定预期，暗示欧洲央行已找到货币政策的最佳平衡点。但现实的经济过程远比这种简化框架复杂，中性利率更多时候是央行安抚政府和市场情绪的工具。

财政原罪：央行沦为债务支撑者
Kolbe进一步表示，欧洲央行早已偏离其货币稳定守护者的原始使命。在疫情期间，该行通过紧急抗疫购债计划(PEPP)吸纳了1.85万亿欧元的欧元区主权债务，至今仍持有约三分之一的债务存量。

当前欧元区各国公共债务平均占GDP的100%，多数成员国若失去欧洲央行的支撑将面临破产风险。这种依赖关系使央行不仅要维护货币稳定，更要充当整个社会模式的稳定器。

通过间接渠道，欧洲央行实际上在为各国的养老金、福利预算和官僚机构提供资金支持，掩盖了整个体系的脆弱性。央行已成为维系这一摇摇欲坠结构的最后砂浆，一旦撤离，整座纸牌屋将瞬间坍塌。Kolbe认为，正因如此，拉加德及其同僚必须维护欧元区可操控的幻象。

经济数据揭示的严峻现实
辛特拉会议的乐观表态背后，欧元区经济数据展现出不同的故事。工业生产持续萎缩，建筑业深度衰退，超过一半的企业报告订单不足。

德国这一欧洲经济引擎正在经历去工业化进程。生产转移海外，资本外流加速，生产率已连续八年停滞不前。这导致各国税收基础受到侵蚀，财政收入下降而福利支出上升，推高债务负担。

Kolbe认为，多年的零利率政策让欧元区沉浸在廉价信贷的"甜蜜毒药"中。如今面对实际正利率，依赖补贴的企业开始倒闭，"僵尸经济"特征日益明显。绿色工业规划的最新受害者Northvolt的关闭，正是央行计划经济政策的必然结果。

雪上加霜的是，美联储维持4.5%利率水平的坚定立场，为欧洲央行带来额外压力。美国显然准备接受正的市场利率，为经济清理低效要素提供空间，让生产性资本重新配置并推动新一轮投资周期。