细看非农：美国就业远没有"表面数据"看起来的强劲

07-04

巴克莱认为，新增就业岗位超出预期，但近一半来自政府部门，很可能在7月出现逆转。工资增长放缓，总工作时长下降，薪资收入增长陷入停滞，令人担忧消费支出。美联储在7月会议上维持利率不变的可能性大幅提升，维持降息等到12月的预测不变。

巴克莱称，非农就业数据表面上强劲，深层细节揭示了劳动力市场正在逐步降温的迹象。该行认为，美联储7月按兵不动的可能性大幅提升，降息或等到12月。

7月4日，据追风交易台消息，巴克莱在研报中称，6月非农新增就业岗位14.7万超出预期，但近一半来自政府部门，而私营部门仅增加7.4万个岗位。

报告指出，6月家庭调查数据呈现更为复杂的就业状况，失业率下降主要源于劳动参与率降低，不充分就业率仍处于高位，表明劳动力市场存在一定的松弛度，但其他指标没有体现。

巴克莱还发现，6月薪资增长放缓，平均工作时长减少，导致薪资收入增长陷入停滞，令人担忧消费支出。

尽管6月就业报告存在疲软迹象，但是巴克莱认为，这些还不足以促使美联储在即将到来的7月会议上考虑降息，维持下次降息要等到12月的预测不变，还同时需要关注即将发布的通胀数据。

行业分化显现结构性问题

报告称，6月非农就业报告的标题数字确实亮眼，新增就业14.7万个，超出巴克莱10万个和市场共识10.6万个的预期。而且，三个月移动平均值达到15万个，较去年同期的13万个有所提升。

然而，数据的构成令人担忧。政府部门贡献了近一半的就业增长，新增7.3万个岗位，其中绝大部分来自州政府教育部门。巴克莱分析师认为：

州政府教育就业的激增出现在通常进行季节性裁员的月份，这引发了对季节性调整是否充分的质疑。如果调整不当，这些就业增长可能在7月出现逆转。

与此同时，私营部门就业增长从13.7万个大幅放缓至7.4万个。私营部门就业增长的放缓主要集中在服务业，6月仅增加6.8万个岗位。商品生产部门增加0.6万个岗位，其中建筑业增加1.5万个，但制造业减少0.7万个，采矿业减少0.2万个。

服务业内部，教育和医疗服务增加5.1万个岗位，休闲和酒店服务增加2万个，但专业和商业服务减少0.7万个岗位。巴克莱认为，这种分化反映出经济结构调整的复杂性。

家庭调查数据呈现复杂图景

众所周知，美国的非农就业报告主要分为两份调查数据：企业调查和家庭调查。其中企业调查的结果显示非农就业增长数据，而家庭调查则显示失业率数据。

巴克莱认为，家庭调查数据显示出更为复杂的就业状况。失业率下降13个基点至4.1%，表面上是积极信号。但这一下降主要源于劳动力参与率的下降，劳动力规模减少13万人，而家庭就业仅增加9.3万人。

更广义的就业不充分率(U6)小幅降至7.7%，但仍处于相对高位，表明劳动力市场存在一定的松弛度，这种松弛在其他指标中并未得到充分体现。

劳动力参与率下降0.1个百分点至62.3%，主要反映了16-24岁年龄组和55岁以上群体参与率的下降。

巴克莱预计失业率将在第三季度见顶于4.3%，年底前月度就业增长将放缓至7.5万人，主要受关税和移民政策对经济活动和招聘的影响。该行称：

相对温和的失业率上升预期部分源于移民流入的急剧减少以及人口老龄化对劳动力参与的拖累作用。

薪资增长失去动能令人担忧消费支出

薪资数据显示劳动力市场降温迹象更加明显。6月平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.7%，较5月0.4%的环比涨幅大幅回落。

巴克莱的状态空间模型显示，潜在月度薪资增长率为0.27%，折合年化增长率3.3%，与前几个月基本持平。

更令人担忧的是总收入前景。平均工作周下降0.1小时至34.2小时，结合就业增长，总工作时长环比下降0.3%。这一变化加上薪资增长放缓，导致薪资收入增长在6月陷入停滞，为去年7月以来最疲软表现。

随着年初工作时长反弹效应的消退，薪资收入三个月年化增长率降至3.0%，较12月至3月期间6.0%的增速减半。不过，私营部门薪资收入过去六个月仍有4.5%的年化增长，依然超过通胀水平。