法国五年期国债收益率2005年来首超意大利，欧元区债市秩序重构

2025-07-04

本周欧元区债市格局迎来历史性转折：法国五年期国债收益率自2005年以来首次超越意大利同期债券，成为欧元区主要经济体中收益率最高的品种，在欧洲大陆仅次于拉脱维亚。这一现象标志着传统"核心-外围"债市分界线的加速消融，市场焦点正转向法国十年期国债何时与意大利完成收益率趋同。

德国商业银行利率与信贷研究主管克里斯托夫·里格尔指出，巴黎当前的政治僵局与财政改革受阻，已对法国债务吸引力构成实质性冲击。作为欧元区传统"安全资产"代表，法国债券竟与素以财政宽松著称的意大利站在同一风险定价水平——意大利10年期国债相对于法国的收益率溢价已收窄至17个基点，创2007年以来最低纪录，较三年前近200个基点的差距大幅缩水。

尽管法国五年期国债期限较意大利同类品种长半年(意味着额外期限风险)，但这一技术性因素已无法解释收益率倒挂的核心逻辑。

市场分析认为，此次价值重估背后是欧洲南北经济体的角色转换：意大利等南部国家通过结构性改革，将原本僵化的经济体转变为欧元区增长引擎，其债市表现显著改善;而法国自去年意外选举产生悬峙议会后，财政改革进程停滞，政治不确定性导致债券遭抛售。

值得关注的是，法国基准国债收益率已超过曾深陷主权债务危机的希腊和葡萄牙，成为欧元区核心国中表现最弱的债券市场。

里格尔强调，当前法国债市面临的"基本面与政治背景双重挑战"前所罕见。随着欧央行货币政策转向，市场对各国财政可持续性的敏感度提升，传统避险资产的定价逻辑正在被重新书写。此次债市倒挂中，意大利、希腊等前期"高风险"国家反而成为受益者，其改革成效正逐步获得投资者认可。