美元仍无可替代？高盛：资产分散压力或引发价格风暴

2025-7-7

　　高盛交易员表示，尽管美元在上半年表现疲软，且美联储预计将在未来6个月内降息三次，但全球范围内缺乏足够有力的替代资产，导致美元资产的多元化配置将对市场价格产生巨大影响。瑞士法郎、贵金属和比特币等可选资产供应有限，若投资者大规模分散美元资产，相关市场可能出现剧烈波动。

　　当全球投资者开始质疑美元霸权地位时，他们可能会发现可选择的避风港少得令人意外。

　　尽管美元指数今年跌超10%，但高盛分析师警告，在瑞士法郎、贵金属和比特币等少数替代资产供应有限的情况下，机构分散美元敞口的操作可能引发剧烈市场波动，并驱动名义资产价格重估。

　　7月7日，高盛董事总经理兼合伙人Mark Wilson在研报中写道，全球财政路径不可持续的风险上升，正在考验美元的韧性。然而，由于可信的替代货币过少，多元化操作本身可能成为价格波动的催化剂。Wilson认为，目前主要替代选择仅包括瑞士法郎、贵金属和比特币等少数品种。这种稀缺性意味着投资者的分散化配置行为将产生超额的价格冲击效应。

　　美元之外的其他选项有限

　　在高盛看来，尽管全球投资者对美元资产多元化的需求上升，但现实中可供选择的替代资产有限。瑞士法郎、贵金属和比特币等资产的市场容量远不及美元，若大规模流入，价格将出现“非线性”剧烈波动。

　　瑞士法郎的例子就凸显了这一问题。据Wilson调研，瑞士法郎持续走强已成为当地投资者普遍关切的核心问题，这迫使瑞士央行重回零利率政策（ZIRP）。

　　对于全球投资者，瑞士案例的启示在于：即便是优质替代货币，其市场承载能力也面临极限。高盛观察到，当前欧元区财政改革进程暂时停滞，待7月9日关税决议逐渐落地后，市场重心或重回产业基本面机会。

　　汇率波动影响资产配置

　　高盛认为，若全球投资者大规模分散美元资产，不仅影响外汇市场，也可能带动全球股市等名义资产的重新定价。

　　与此同时，美股在多重利好刺激下再创新高，机构资金持续流入科技巨头和AI板块，显示美元资产需求依然强劲。高盛预计，随着利差收窄和全球政策变化，美元资产的重新定价和多元化配置将成为市场关注焦点。

　　高盛预计，美联储将在未来6个月内降息三次，2026年上半年再降息两次。尽管美元上半年表现疲软，但与其他央行相比，美联储的政策调整节奏仍具不确定性。随着利差逐步收窄，美元汇率可能面临进一步调整，但在缺乏有力替代资产的情况下，美元资产仍具吸引力。