广发期货：白银走强逼近年内高位

2025/7/11

消息方面，据央视新闻报道，在美国宣布将自8月1日起对巴西商品征收50%关税后，当地时间7月10日，巴西总统卢拉接受采访时表示，巴西将与美国进行关税谈判，若无效将采取对等反制措施。在本周一特朗普的征税函宣布8月1日起对缅甸征收40%关税后，缅甸官方发言人周二称缅方将积极谈判，希望达成互利双赢结果。缅甸军政府提议，缅甸对美国商品征收零到10%的关税，美方则将对缅关税降至10%至20%，并准备派高级别代表团赴美谈判。

美联储理事沃勒表示可以考虑7月降息，否认其对利率的看法“与政治无关”，他认为当前的联邦基金利率过于具有限制性，同时支持继续缩表增加短期资产比重。圣路易联储主席Musalem表示目前美国经济处于良好状态，或接近充分就业，劳动力供应似乎正在下降，招聘趋势比平时疲软，但没有听到任何公司关于裁员的消息。长期通胀预期已得到锚定，目前通胀存在一些上行风险，关税将导致通胀上升，维持稳定的预期通胀至关重要。他认为关税可能会对价格产生暂时或持续的影响，但不认为目前处于滞胀环境。旧金山联储主席戴利表示2025年很可能出现两次降息，他认为潜在关税不会引发大规模消费品价格上涨，因没有看到关税对价格产生持续性影响的证据，许多企业缺乏将关税转嫁给消费者的能力，他相信美国通胀率正回落至2%的可持续路径上。

美国7月5日当周首次申请失业救济人数降至22.7万人，为连续第四周下降，且创两个月来最低水平。截至今年3月，日本1.7万亿美元的政府养老投资基金(GPIF)对美国国债的投资增至十年来的最高水平。GPIF持有的外国债券中，美国国债占比为51.8%，这是自2015年有数据以来的最高水准，主要是美元兑日元上涨以及美债收益率上升增强了美债的吸引力。

隔夜，特朗普宣布对铜进口加征50%的高额关税引发市场连锁反应，资金持续流入使金属价格整体上涨，受到美国铜和铂钯等价格大涨的提振白银亦上行临近年内最高点。美联储官员陆续表态关税对通胀影响和降息态度方面都存在分歧，在目前市场风险偏好较高对金价形成压制表现不如白银。国际金价开盘后小幅走强随后维持窄幅波动，美盘中段价格一度回落后收复，收盘价报3323.76美元/盎司涨幅0.31%创“二连阳”；国际银价全体呈现震荡上行最高拉升超过2%到37美元上方尾盘涨幅有所收窄，收盘报37.005元/盎司涨幅1.73%。

【后市展望】

美国经济前景弱化和去美元化背景使黄金中长期看涨趋势不变，央行和机构等多头在价格相对低位时对黄金的配置需求仍较强金价下方存在支撑。短期美国和其他国家的贸易协议将再次扰动市场，如果未能达成协议而使关税落地，可能对美国经济通胀形成冲击，美联储货币政策较难提前转松，但美国财税法案或对经济带来提振。技术上国际金价形成“三重顶”形态在3450美元的前高存在阻力，暑期金融市场交易活跃度下降缺乏驱动使黄金波动收窄。短期关注美国通胀等数据和对等关税延期后各国可回应能带来阶段性趋势波动，金价维持在3300美元（765元）附近波动，卖出790以上虚值黄金看涨期权。

白银方面，贸易冲突缓和叠加欧美积极财政货币政策使工业制造业景气预期增加，伦敦和中国等地区库存维持低位，且ETF等资金流入对价格存在支撑。关注财税刺激和“反内卷”政策实施效果对全球经济增长乃至白银中长期需求预期影响，尽管当前白银光伏等实物需求偏弱供应相对过剩，但价格在美国关税驱动金属工业品价格上涨的带动资金流入仍有进一步上涨空间，短期若企稳37美元（9000元）将进一步摸高。

【资金面】

市场重新将关注放回贸易和宏观政策上，上周贵金属ETF持仓变化不大，目前机构投资者持续增仓白银ETF对价格形成支撑，未来持仓仍有上升空间。