裁了鲍威尔也无济于事？摩根士丹利："美联储影子主席"恐难撼动货币政策现状

07-14

摩根士丹利认为，更换美联储主席短期内难以显著改变美国货币政策航向。由于FOMC的集体决策机制和制度惯性，新主席难以立即推翻现有政策。长期来看，主席能通过提名新理事逐步影响政策，但短期内经济前景本身才是更大的风险。

"美联储影子主席"或许并不会像外界预期的那样，能够立即扭转美国的货币政策航向。

随着近期特朗普多次明确表达希望美联储进一步降息的立场，鲍威尔继任者人选成了市场近期焦点。

然而，摩根士丹利最新分析认为，即便白宫在现任主席鲍威尔任期结束前就提名一位“影子主席”进入美联储理事会，由于联邦公开市场委员会的内部动态和制度惯性，美联储的政策反应函数在短期内也难有实质性改变。

首席经济学家Seth Carpenter认为，当前关于“影子主席”的讨论虽然微妙，但重要性是次要的。市场定价也反映出对政策剧变的预期不高。对于该行美联储预测而言，当前更大的风险来自经济前景本身，而非领导层变动。

委员会动态限制政策急转弯
围绕鲍威尔未来的猜测正甚嚣尘上。特朗普已多次明确表达希望美联储进一步降息的立场，这加剧了市场对鲍威尔继任者人选的关注。有观点认为，新任主席人选最快可能在今年夏末公布，并通过填补理事会空缺的方式提前进入FOMC，成为一位“影子主席”。

然而，尽管政治层面的讨论日益激烈，金融市场似乎并未因此定价一个截然不同的政策前景。目前的市场定价显示，投资者预计明年年底的政策利率仅略高于3%，这表明市场并不认为美联储的政策会在鲍威尔明年五月任期结束后发生剧烈转变。

摩根士丹利认为，即便新主席上任，美联储的政策路径也难以在一夜之间转向。其核心制约在于联邦公开市场委员会的集体决策机制。FOMC的货币政策是通过每一位委员投票决定的，主席作为领导者拥有重要影响力，但无法单方面推动与委员会主流观点显著偏离的决策。

因此，即便一位潜在的继任者被任命为理事，并提前进入FOMC，以现状为基础的政策框架预计仍将持续。

"影子主席"难改市场定价逻辑
分析认为，市场定价更多地反映了历史经验。从历史上看，政治任命的官员在就职后，往往会淡化其过往的政治立场，转而致力于实现该机构的法定任务，即维持最大化可持续就业和物价稳定。因此，即便一位立场鲜明的“影子主席”进入FOMC，市场也可能保持谨慎观望。

但这并非意味着主席人选无足轻重。从长远来看，主席对货币政策的走向拥有巨大影响力。

Seth Carpenter表示，随着时间推移，主席可以通过提名新的理事会成员来逐步重塑委员会的构成。最终，即便是地方联储主席的选择也需经过理事会的否决，这赋予了主席对整个FOMC的深远影响力。因此，虽然短期内政策函数变化不大，但长期来看，政策结果的范围会显著扩大。

报告还提及了一些值得关注的制度细节。例如，鲍威尔作为美联储理事的任期并不会随着其主席任期的结束而终止。理论上，他可以像前任负责金融监管的副主席Michael Barr那样，在卸任主席后继续担任理事。

此外，一个更为技术性的细节是，FOMC主席由美联储理事会主席担任仅是惯例，而非法律规定。尽管这种分离的可能性极低，尤其对于一个历来遵循正统的机构而言，但这些制度上的“怪癖”也为思考未来增添了更多维度。不过，摩根士丹利强调，这些目前都仅停留在“思想实验”层面。