欧洲央行或推迟至12月完成最后降息，政策路径分歧加剧

2025-07-18

彭博的经济学家调查显示，欧洲央行完全可以将最后一次降息推迟至12月，而无需担心市场在此期间过早认定宽松周期终结。

多数受访者仍预计存款利率将在9月完成最后25个基点的下调（至1.75%），但与此同时，半数经济学家认为，即便该央行连续三次会议维持利率不变，交易员也不会立即断定利率已触及底部——这一“政策观望期”较此前预期更长，主要源于贸易政策的不确定性。

由行长拉加德领衔的欧洲央行官员已多次暗示7月将暂停行动，她认为当前政策立场处于应对经济与通胀风险的“有利位置”。但关于夏季之后的政策走向，决策层远未达成共识。

执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔认为再次降息的门槛“非常高”，而芬兰央行行长奥利·雷恩与法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛则担忧通胀可能持续低于2%目标，特别是在欧元兑美元继续走强的情况下。

“7月决议相对明朗，大多数管委会成员可能支持按兵不动，”汇丰银行欧元区高级经济学家法比奥·巴尔博尼表示，“但部分官员会将其视为暂停，另一些则可能视为周期终结。这将引发关于后续利率路径的激烈讨论。”

约四分之一受访者认为欧洲央行已结束降息周期。近半数预测9月完成最后一次降息，21%则认为要等到12月。

西班牙国际金融公司首席经济学家马里亚诺·瓦尔德拉马甚至预测12月将出现首次加息——虽然这是调查中最鹰派的预期，但约五分之一的受访者认为2026年底前就会启动加息。

彭博经济研究的欧元区高级经济学家戴维·鲍威尔表示：“欧洲央行正处于观望模式。我们认为这最终将导致9月和12月的进一步宽松。在此期间，预计7月24日会议后的政策声明将沿用6月措辞，既保留降息可能性又不作具体承诺。”

无论选择哪条路径，政策制定者都需重点考量欧美贸易谈判进展。在欧盟释放接近达成协议的信号后，美国总统特朗普突然威胁加征30%关税。

“欧美贸易谈判进展是最关键观察项，可能打破当前内需与外需的平衡，”道明证券欧洲宏观策略师朱莉·约菲指出。由于下周会议前难以达成协议，管委会将“无法明确释放是否需要进一步降息或已触及终端利率的信号”。

北欧斯安银行经济学家尤西·希尔亚宁强调，关键挑战在于“避免引导市场对再次降息形成单边预期”。目前交易员对9月降息的押注不足50%，但年底前降息已被市场充分定价。

9月和12月会议前，决策者将获得欧元区20国最新经济预测。欧洲央行6月预计，通胀将在2027年稳定于2%，而明年均值仅为1.6%。分析师认为6月预测的风险基本平衡，对通胀超调或不及预期的可能性看法各半。

“短期下行风险可能更大，但中期通胀上行风险更显著，”Scope Ratings经济学家丹尼斯·沈（分析称。他指出若受美国关税冲击的中国等国商品转销欧洲，叠加欧元升值效应，可能加剧通缩压力。

尽管近期回吐部分涨幅，欧元兑美元年内仍升值近12%。欧洲央行副行长路易斯·德金多斯本月向彭博表示，若汇率突破1.20（四年多未见的水平），经济可能面临麻烦。

但调查显示经济学家对汇率痛点的容忍度更高——仅约四分之一认同德金多斯的观点，其余受访者认为警戒线可高达1.35。

标普全球评级经济学家西尔万·布罗耶警告：“公共支出增加可能使核心通胀持续高于目标水平。欧洲央行不应假定核心通胀能轻易回归并维持目标区间。”