美银Hartnett：关于美股，所有卖出信号都已触发，但是.....

07-20

近期美股涨势如虹纳指屡创新高，但是美银首席投资策略师Michael Hartnett对此表示，该行的所有专有交易规则均已触发卖出信号，市场可能面临回调。过去几周持续上涨的股市现已达到关键技术阈值，多项指标显示风险正在积聚。

Hartnett在最新的《资金流动观察》（Flow Show）报告中指出，美银基金经理调查现金规则、全球广度规则和全球资金流交易规则均已发出卖出信号。其中基金经理现金占资产管理规模比例降至3.9%，创下卖出信号水平，历史数据显示此类信号触发后标普500指数平均下跌2%。

但值得注意的是，Hartnett认为真正的抛售引爆点或许不在股市，而在债市。一旦30年期美债收益率突破5%再创新高、波动率飙升，市场情绪将由“风险偏好”急转为“风险回避”。与此同时，美股上涨背后已藏隐忧——市场广度创下历史低位，经济放缓迹象浮现。

而更大的变量，是特朗普对白宫与美联储关系的干预，可能重演1970年代的政策灾难。

三大卖出信号同时触发
Hartnett表示，他本周早些时候发布的月度《基金经理调查》结果显示：在三个月前华尔街经历一波恐慌性抛售之后，如今市场情绪发生了创纪录的看涨反转，基金经理的风险偏好也达到了前所未有的高位。

然而美银的专有交易系统中，三项关键指标均已达到卖出阈值。

机构投资者现金占资产管理规模比例降至3.9%，触发卖出信号。自2011年以来的15次类似信号中，标普500指数随后平均跌幅为2%。

全球广度规则方面，MSCI全球股指中交易价格高于50日和200日移动均线的比例为64%，较上周的80%下降，低于88%的卖出信号水平。

全球资金流交易规则显示，过去四周全球股票和高收益债券资金流入占资产管理规模的0.9%，较上周的1.0%下降，已触发卖出信号。

这些技术指标的同时触发在Hartnett的分析框架中较为罕见，通常预示着市场将出现方向性调整。

债券市场成关键风险点

Hartnett强调债券市场而非股市可能成为下轮调整的触发点。债券市场的波动往往先于股市调整，这使其成为关键的领先指标。

30年期美债收益率本周再次短暂突破5%，特别是在市场担心特朗普可能解雇鲍威尔期间出现的恐慌中。

目前30年期债券收益率正接近"突破"水平，英国为5.6%，美国为5.1%，日本为3.2%。由于收益率尚未创出新高，且MOVE指数维持在80附近，市场仍保持风险偏好状态。

一旦长期债券收益率创出新高且MOVE指数升至100以上，Hartnett将转向风险规避立场。

市场广度恶化至历史极值

股市创新高的同时，市场广度却处于历史低位。等权重标普500指数相对标普500指数处于22年低位，小盘股罗素2000指数相对标普500指数接近25年低位，价值股相对成长股比值创30年新低。

这种分化现象表明美国经济正在放缓或美股正处于泡沫状态。相比之下，在市场情绪更为正常的全球股市中，价值股和小盘股表现优于大盘股。

Hartnett认为这种极端的市场集中度反映了投资者对少数科技巨头的过度依赖，而忽视了经济基本面的广泛恶化。

1970年代政策冲突重现

特朗普与鲍威尔之间关于降息的政策分歧让Hartnett联想到1970年代初的历史重演。1971年8月15日，尼克松宣布"新经济政策"，结束布雷顿森林体系并实施工资价格冻结和10%进口关税，当时失业率为6%，CPI为4%。

时任美联储主席Arthur Burns随后在8月至12月期间大幅降息225基点，引爆了一个先繁荣、后崩溃的周期。市场最初下跌，美元贬值5%，标普500指数下跌9%，美债收益率下降70基点。但一年后的1972年，标普500指数上涨11%，美元在尼克松11月连任前进一步贬值8%。

基于此Hartnett预计，如果鲍威尔被迫离任，市场将重演类似的政策周期。