一年来首次！欧洲央行料按兵不动，降息前景迷雾重重

2025-07-24

特朗普关税悬而未决，欧洲央行预计将暂停降息，内部对未来政策路径存在分歧，欧元升值成另一考量。

欧洲央行将在北京时间周四20:15公布最新的利率决议，预计其将在一年多来首次维持利率不变，以等待特朗普关税政策对通胀的影响明朗化。欧洲央行行长拉加德将在利率声明发布30分钟后向记者发表讲话，届时她可能保留所有政策选项。

彭博社调查显示，除两位经济学家外，所有受访者均预计欧洲央行周四将让存款利率维持在2%，多数人仍预计该央行9月将再降息25个基点——届时欧盟与美国的贸易协议应该已经敲定，且欧元区20国的最新经济预测也将出炉。

尽管欧洲央行官员普遍同意本月暂停为期一年的货币宽松行动，但对于夏季后的政策走向，他们的意见分歧更大。部分官员对进一步宽松持开放态度，担忧通胀可能在刚达到2%目标后再度陷入低迷；另一些则警告，扩大公共支出可能在未来推高物价。

“7月本有降息理由，但目前似乎没人想打破现状，”美国银行欧洲经济研究主管鲁本·塞古拉表示，“可以利用9月的下一轮预测重新评估所有因素。”

利率政策
2024年6月至2025年6月间，欧洲央行累计降息200个基点，使存款利率处于其估算的“既不抑制也不刺激经济”的区间中段。上月降息后，拉加德称欧洲央行“处于有利位置”，可应对从贸易政策到战争的各类挑战。

尽管许多官员认同这一观点，但法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛和意大利央行行长法比奥·帕内塔暗示，可能需要进一步宽松。事实上，欧洲央行6月的预测已纳入今年将再降息一次的假设。

然而，欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔持反对意见，认为进一步降息的“门槛极高”。

法国巴黎银行首席欧洲经济学家保罗·霍林斯沃思认为，在高度不确定性下，各方想法存在差异。

“部分人希望欧洲央行保持克制，倾向于谨慎行事；另一些则主张更灵活敏捷的应对，”他说。

投资者普遍预计欧洲央行在今年年底前还会降息一次，最有可能在12月。

经济前景
特朗普威胁从8月起对欧盟加征30%关税，加剧了不确定性。尽管谈判仍在继续，但实际结果不及6月预测乐观的风险上升——即便欧洲央行对贸易的“严重情景”假设，也仅包含对所有欧洲商品加征20%关税。

贸易谈判的结果越糟，欧洲经济受到的冲击就越大，通胀被拉低的幅度可能越显著。欧洲央行副行长路易斯·德金多斯警告，欧元区二、三季度产出可能停滞。

在目前达成的可以作为欧盟模板的协议中，日本谈判的关税税率为15%，印度尼西亚为20%，对美贸易逆差的英国为10%。法国巴黎银行发达市场经济学主管保罗•霍林斯沃思表示：“关键的一点是，各国的关税看起来可能比许多人认为的关税谈判终点10%的基线更高，差异也更大。”

三菱日联金融集团欧洲经济学家亨利•库克表示：“即使结果良好（即美国关税在10%左右），随着反通胀进程的扩大，我们仍认为有进一步放松（政策）的空间。”

彭博资深欧元区经济学家戴维·鲍威尔表示，“为缓冲美国已实施关税的影响，我们预计欧洲央行9月将从当前2%的利率再降25个基点。我们的基准情景还包括特朗普对医药产品加征行业关税，这可能需要欧洲央行12月进一步降息，使存款利率降至1.5%。”

欧元区经济前景的亮点在于未来数年计划增加的军事和基建支出。2025年初，美国关税前置效应已助力经济表现向好，此类支出继续提振乐观情绪。本周另一积极信号是，德国60多家顶级企业公布新项目，规模超1000亿欧元（合1170亿美元）。

欧元升值
欧元走强也将受到审视。尽管近期趋稳，但今年欧元兑美元汇率已升值13%，这让部分政策制定者感到担忧——货币升值将导致出口价格上升，进口成本下降。

德金多斯7月告诉彭博电视台，若欧元兑美元突破1.20，情况将“复杂得多”。拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克另称，欧元进一步显著升值可能“使天平倾向于再次降息”。

但并非所有人都这么看：施纳贝尔认为此类担忧“被夸大”。部分人还指出，在呼吁提升欧元全球地位的同时，又抱怨欧元走强，这本身矛盾。

巴克莱私人银行首席市场策略师朱利安•拉法格表示：“在这方面，我们预计拉加德会发出令人安心的声音，提醒人们欧洲央行不以汇率为目标，但如果有必要，将解决由此带来的通胀下行压力。”

沟通挑战
尽管欧洲央行政策声明和拉加德的讲话不太可能有重大变化，但投资者可能会特别关注官员对“维持利率不变”的表述——例如使用“暂停”一词，可能引发“降息未结束”的预期。

摩根士丹利首席欧洲经济学家延斯·艾森施密特认为，对经济风险的评估也至关重要。他在给客户的报告中称，若如他预期的那样，风险仍偏向下行，“这将成为暗示9月降息的重要沟通信号”。

施纳贝尔近期则称，增长前景风险现已“更均衡”。

人事变动
7月会议是荷兰央行新任行长奥拉夫·斯莱彭首次以管委会成员身份参会。这位54岁的经济学家与前任克拉斯·诺特一样，被视为温和鹰派。

与此同时，奥地利“鹰派”代表罗伯特·霍尔茨曼将最后一次参会，他将于8月退休，接替者是前劳工与经济部长马丁·科赫尔——后者近期就央行独立性参与了辩论。

葡萄牙央行行长马里奥·森特诺可能也将离任。他的任期近期届满，目前以临时身份留任，本周葡萄牙政府可能就其未来做出决定。