关税"三季度推高通胀，四季度拉低增长"，市场过于自满，摩根士丹利建议"多美债、空美元"

07-29

摩根士丹利经济学家基准预测显示，三季度关税将推高核心PCE通胀从2.3%跃升至4.0%，四季度实际GDP增长将降至仅0.2%。尽管CEO信心和价格传导暂未构成威胁，但摩根士丹利认为市场情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元对冲风险，因为增长放缓可能令美联储和投资者措手不及。

摩根士丹利警告，市场低估了关税对美国经济的潜在冲击，情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元，以对冲市场过度乐观情绪。

7月29日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，该行经济学家基准预测显示，关税将使美国经济在2025年三季度跨过通胀"减速带"，随即在四季度陷入增长"坑洼"。然而风险市场对这两种情况都显得漠不关心。

摩根士丹利建议投资者通过买入美国国债和卖出美元来对冲市场的自满情绪，并指出，虽然通胀上升已得到充分预期，但增长放缓可能令美联储和投资者措手不及，这将推动美债收益率和美元走低。

摩根士丹利表示，当前CEO信心和关税向消费者价格的传导都未对美国经济构成威胁，但投资者应警惕"关税疲劳症"，未来六个月经济将经历动荡。

关税冲击路径：从通胀减速带到增长坑洼
摩根士丹利经济学家基线预测描绘了一个清晰的关税冲击时间线：关税将在2025年三季度推高通胀（通胀减速带），随后立即在四季度拖累经济增长（增长坑洼）。

具体而言：

核心PCE通胀率将从2025年二季度的2.3%跃升至三季度的4.0%，然后在四季度回落至2.9%。

实际GDP增长将从二季度的2.1%大幅下滑至三季度的1.2%，四季度更是跌至仅0.2%的低水平。

值得注意的是，摩根士丹利经济学家对2025年增长放缓的预测比美联储FOMC参与者的中值预测更为悲观，尽管两者对通胀和劳动力市场路径的预测相似。

摩根士丹利还在研报中称，数据显示，进口商在4月、5月和6月支付的新关税达到了数十年来未见的水平。7月份的月度海关税收似乎有望达到新高。

数据显示，7月份月初至今年化的3400亿美元海关税收占名义GDP的1.10%，而数十年来的平均水平仅为0.25%。

摩根士丹利预计这些海关税收将对美国财政部融资需求产生重大影响，有助于将息票债券发行量的增加推迟到2027年。

市场过于自满，建议"多美债、空美元"

虽然进口商已支付部分关税，但他们可能尚未将全部成本转嫁给消费者。在此之前，消费者可能会继续表现得若无其事——最近的零售销售数据支持了这一观点。

摩根士丹利认为，CEO信心代表了最重要的传导渠道。CEO信心与经济增长往往同步变化，两者享有共生关系。

数据显示，在4月宣布"对等关税"之后，CEO信心曾短暂接近净悲观区域，股市也短暂进入"失速区间"。

研报指出，虽然CEO信心和关税向消费者价格的传导目前都未对美国经济构成威胁。在这种情况下，反映在美股表现中的投资者对未来的信心似乎是合理的。

但是，摩根士丹利仍然建议投资者对抗关税疲劳症。根据经济学家的基准观点，未来六个月经济将经历波澜，这将推动美债收益率走低，因为通胀减速带虽然已被充分预期，但增长恶化可能让美联储和投资者措手不及。

摩根士丹利预计美元将伴随美债收益率下降而走弱，并强调如果增长放缓也让CEO和股票投资者措手不及，股市可能再次进入"失速区间"。