铜市巨震！特朗普关税政策急转弯，LME仓库面临“铜洪流”冲击

2025-08-01

铜交易商正在争相预订仓储空间，他们押注特朗普对主要交易形式铜免征关税的意外决定，将引发大量铜涌入伦敦金属交易所（LME）仓库。

过去27小时对LME仓储空间的争夺，凸显出白宫这一声明如何戏剧性地终结了铜行业资深人士所称的“职业生涯最赚钱的套利交易”。这也是特朗普关税行动颠覆这个2500亿美元市场的最新例证——铜对能源转型至关重要，并被世界各国政府视为日益重要的战略资源。

数月来，交易商竞相将铜运往美国以获取更高价格。他们迅速积累了价值超过50亿美元的库存，分散在美国各港口——尤其是新奥尔良，这里不可思议地成为了全球最大的交易所铜库存所在地。如今这些交易商正在为部分铜寻找新去处，而这场疯狂竞赛的后果，是让他们在从加利福尼亚到夏威夷等尴尬位置都留下了铜库存。

周三，特朗普宣布仅对加工铜征收50%进口关税，精炼铜获得豁免，这一决定震撼了整个行业。随着纽约铜价在几分钟内暴跌，仓储公司已经接到交易商电话，要求将原定运往美国市场的铜改道至LME仓库。（虽然这些仓库位于新奥尔良等港口，但LME设施在美国海关的管辖之外。）

根据20多位接受彭博新闻采访的交易商、生产商和物流高管（多数要求匿名）的说法，爵士乐的发源地新奥尔良再次成为全球铜交易的中心。

一位贸易公司高管表示，截至周四下午，新奥尔良所有可用的LME仓库容量都已被交易商预定；而一位仓储高管称，其公司至少未来三个月内都无法再接收进入新奥尔良仓库的铜。

随着美国铜溢价崩溃，一些交易商正寻求将南美生产商原定销往美国的铜转售给欧洲和亚洲买家。其他人则继续执行运往美国的计划，但保留了两种交付选项：既可以交割芝加哥商品交易所（Comex）的美国铜期货，也可以交割LME合约。

大量铜涌入LME将与一个月前形成戏剧性反转，当时全球基准铜合约连续数周面临日益严重的供应紧张。这些变化促使市场重新评估铜价前景，至少短期内如此。随着高额进口关税威胁解除，美国铜价一日暴跌逾20%，LME价格也下跌0.9%，交易商预计价格将进一步回落。

当然，最终是否会有大量铜交割至美国的LME仓库，将取决于价格变动。交易商不断权衡将铜交付至某一仓库或最终用户的相对盈利能力。

“我认为你会看到铜同时交割到LME和CME。这完全取决于哪种方式更便宜——让货物到达美国还是重新运回LME，”专门从事大宗商品套利交易的对冲基金Greenland Investment Management首席投资官安南特·贾蒂亚表示。

对实物交易商而言，关税决定意味着一代人中最赚钱交易机会的终结。特朗普三周前宣布将于8月1日起对铜征收关税，引发了在截止日期前将铜运入美国海关的竞赛——这场竞赛现在已毫无意义。关键问题在于他们是否通过在周三晚间之前以高位价格卖出美国铜期货锁定了交易利润：几家贸易公司高管表示他们确实这样做了，正是因为他们担心特朗普可能在最后一刻改变政策。

然而许多人仍面临难题。在今年以来运往美国的约50万至60万吨过剩铜库存中，只有部分来自符合Comex或LME合约交割标准的生产商。根据海关数据，包括摩科瑞能源集团、IXM和托克集团在内的交易商最近几个月已将不符合交易所交割标准的非洲铜运往美国。

另外，许多铜的存放位置不当。在匆忙将铜运往美国的过程中，交易商将其运到了加利福尼亚长滩等地——那里几乎没有实际买家，也没有交易所仓库。近日甚至有一位交易商匆忙将一批铜运往夏威夷。现在这些交易商面临棘手选择：是支付高昂的物流成本在美国境内转移这些金属，还是承担同样巨大的费用将其重新出口。

交易商表示，虽然Comex价格在周四部分时段低于LME价格，但两者价差保持在每吨几美元以内——不足以刺激再出口。交易商称，仅将铜从同一美国城市的Comex仓库转移到LME仓库的成本就在每吨50美元左右。

对铜市场而言，关税威胁的突然消除意味着美国不再对市场产生磁吸效应，不再将每一吨闲置铜都吸引到其海岸。交易商预计价格将因此回落：除了价格下跌外，LME铜市场周四转入更深的期货溢价，近月合约价格较远月合约价格的折扣幅度扩大——这是供应充足的信号。

虽然大多数交易商仍认为铜具有光明的长期前景，但Comex铜价的暴跌刺痛了那些一直在买入美国铜期货的金融投资者——他们要么押注特朗普确实会征收50%进口关税，要么直接押注铜价上涨。最近几周，投资者在Comex的铜持仓已升至2024年10月以来最看涨水平——随着这些头寸平仓，可能出现巨大的抛售压力。

道明证券的丹尼尔·加利在一份报告中称：“铜市的混乱局面可能引发因巨额按市值计价损失而导致的强制平仓，我们估计由此产生的资金流出规模可能与有记录以来最大的资金外流相当，甚至可能超过。”

铜交易商正逐渐将关注点从特朗普身上转移开——尽管他仍未排除在2027年对铜进口征收关税的可能性，并重新将目光投向铜的主要消费国中国。

对铜市场来说，这是回归某种接近正常状态的表现。专门从事大宗商品套利交易的贾蒂亚表示，由于难以预测特朗普在关税问题上的行动，他自3月以来就没有交易过Comex和LME之间的价差。

不过现在，他表示自己要重返市场了，他说：“征收关税与不征收关税这种二元风险对价差的影响如今已不复存在。”