关税效应仍不明朗，今晚非农必须“够坏但不崩”！

08-01

在关税对通胀传导尚未明确的当下，一份“足够疲软但不糟糕”的就业数据，或许才是市场最想看到的结果。市场普遍预计，7月非农新增就业人数下降至10.4万人，失业率或小幅上升至4.2%。高盛认为，如果新增就业人数在7.5-12.4万人区间，标普500将作出积极反应，而摩根大通更加乐观，预测市场对任何高于10万的数据都将做出积极反应。

美国7月非农就业数据将于今晚公布，这不仅是检验劳动力市场温度的一次体检，更是决定9月美联储是否开始降息的关键线索。在关税对通胀传导尚未明确的当下，一份“足够疲软但不糟糕”的就业数据，或许才是市场最想看到的结果。

美国劳工统计局将于周五八点半公布7月非农就业报告。市场普遍预计，7月非农新增就业为10.4万人，低于6月的14.7万人，低于三个月平均的15万和12个月平均的15.1万。

失业率料升至4.2%（前值4.1%），虽略有恶化，但仍低于美联储年末4.5%的预测中值。平均时薪预期环比增长0.3%，工作时长预计持稳于34.2小时。

美联储主席鲍威尔此前表示，失业率是观察劳动力市场的关键指标，目前大多数美联储官员认为劳动力市场接近或处于充分就业状态。里士满联储主席Barkin建议，当前就业市场的盈亏平衡点约为每月8-10万人。

高盛认为，如果新增就业人数在7.5-12.4万人区间，标普500指数将作出积极反应，而摩根大通更加乐观，预测市场对任何高于10万的数据都将做出积极反应。

前瞻指标信号混杂，但下行趋势已成共识
从各类前瞻指标看，就业市场降温信号愈发清晰：

初请失业金人数在就业报告调查周降至22.1万人，较前月参考期的24.6万人明显下降。续请失业金人数从196.4万人降至194.6万人。续请人数的下降可能表明此前难以重新就业的失业者已找到工作。

标普全球快速PMI报告显示，就业连续第五个月增长，企业因积压工作增加而招聘更多员工。然而，ADP全国就业报告和6月JOLTS职位空缺报告均表现疲软。Challenger裁员人数在7月增加6.2万人，高于6月的4.8万人。

世界大型企业联合会的劳动力市场差值（认为工作充足的受访者比例减去认为工作难找的受访者比例）在7月再次下降至周期新低，降至11.3个百分点，远低于2019年33.2个百分点的平均水平。

政府部门季节性“拖累”，焦点回归私人部门
美银预计7月新增就业6万人，低于市场一致预期，主要受政府部门就业下降拖累。该机构预计政府就业将减少2.5万人，这主要是对6月州和地方教育服务就业激增的回调。6月该部门就业增长6.4万人，远高于此前5个月平均1.3万人的增幅。

摩根士丹利预期新增就业10万人，其中私人部门新增10万人，政府就业持平。摩根士丹利预计，7月政府部门就业或基本持平，其中联邦政府因裁员计划预计减少约2万，但被州与地方雇佣所抵消。

因此，本次非农真正值得关注的是私人部门新增就业，MS预计为+100k。考虑到初请失业金人数的持续下降与移民政策尚未完全实施，部分行业（如医疗、教育、休闲服务）仍可能保持正增长。

分析师指出，关税政策可能在未来几个月对制造业就业产生负面影响。制造业就业在第二季度平均每月减少5000人，2024年全年月均减少9000人。

移民政策收紧预计将对依赖移民劳动力的行业产生影响。对移民政策变化最敏感行业的就业增长已从2024年平均每月2.7万人降至5月份三个月平均基础上的7000人。

美银认为，考虑到实施和立法延迟，7月可能还太早看到移民限制的实质性影响。但该机构预计，移民限制最终将对休闲和酒店业等行业产生负面影响。

非农“够弱”能否稳住降息预期？
美联储希望看到的是“劳动力市场回归平衡”，而非断崖式恶化。市场也是如此：如果数据太强，降息预期就得后撤；如果太差，衰退担忧又会升温。

高盛交易员Cullen Morgan提供了较为保守的市场反应矩阵：

高于15万人：标普500指数上涨或下跌0.25%；

12.5-15万人之间：标普500指数上涨或下跌0.25%；

10-12.4万人之间：标普500指数上涨0.4%；

7.5-9.9万人之间：标普500指数上涨0.25%；

5.0-7.4万人之间：标普500指数下跌0.5%；

低于5万人：标普500指数下跌0.75%。
相比之下，摩根大通市场情报团队提供的反应矩阵更加乐观：

高于14万人（5%概率）：标普500指数上涨1%-1.5%；

12-14万人之间（25%概率）：标普500指数上涨1.25%；

10-12万人之间（40%概率）：标普500指数上涨25-75个基点；

8-10万人之间（25%概率）：标普500指数下跌1%；

低于8万人（5%概率）：标普500指数下跌1.5%-2.5%。

高盛全球宏观研究的Vickie Chang指出，市场目前对未来一年增长的定价约为2%，高于其1.4%的近期预测。虽然增长定价相对中期前景并不过分乐观，但目前定价更为宽松，因此市场更容易受到催化放缓叙事的疲软数据影响。