前期套利交易崩盘，铜价短期面临下行风险

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瑞银认为，虽然特朗普铜关税豁免超预期，但无论是征收关税还是取消关税，都会导致"美国铜关税交易"的平仓，对价格构成下行压力，取消关税对铜价的负面影响更大。大量积压在美国的铜库存面临重新配置，预计美国累积的50-70万吨过剩库存需要6-12个月消化，期间也将导致铜价持续承压。

特朗普的铜关税政策急转弯，因前期关税预期引发的套利交易面临平仓，以及美国过剩的铜库存将重新配置，都会导致铜价承压。

8月1日，据追风交易台消息，瑞银集团在最新研报中称，特朗普铜关税政策急转弯，从征收50%到几乎全面豁免，此举导致COMEX铜价暴跌超20%，现货溢价接近零。

据央视新闻，当地时间7月30日，美国总统特朗普签署公告，宣布8月1日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。

瑞银称，无论关税是否实施，前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓，从而给价格带来下行压力，而取消关税是最负面的情景。

研报还指出，除了套利交易平仓给铜价带来下行压力之外，大量积压在美国的铜库存面临重新配置，预计美国累积的50-70万吨过剩库存需要6-12个月消化，期间也将导致铜价持续承压。

美国关税豁免导致套利交易逆转

研报称，美国此次关税豁免超出市场预期。瑞银原本认为美国更可能像钢铝产品一样给予部分豁免，而非实质性取消铜关税。

瑞银指出，虽然美国取消拟议的铜关税政策超出预期（原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免），但无论是征收关税还是取消关税，都会导致"美国铜关税交易"的平仓，对价格构成下行压力，取消关税对铜价的负面影响更大。

据见闻此前文章，特朗普的意外之举，让被誉为“现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一”的套利策略瞬间崩塌。

自今年早些时候特朗普首次暗示可能征收关税以来，美国铜价相对于全球其他市场大幅飙升。为获取高额溢价，全球交易商争相将铜运往美国港口。

这一策略的核心在于纽约Comex期铜与伦敦金属交易所（LME）期铜之间的巨大价差。就在一周前，Comex铜的溢价一度超过LME基准价格的20%以上。然而，关税豁免的消息一出，价差迅速消失。

"过量库存"堆积成隐患

美国虽然仅占全球铜需求不到10%（约170万吨），但关税预期已对全球铜贸易造成严重扭曲。

研报指出，Comex相对LME的溢价上升吸引了大量金属流入美国，减少了其他主要市场包括中国（占55%/1500万吨）和欧洲（占15%/360万吨）的金属供应。

数据显示，今年1-5月，美国精炼铜进口量同比增加约40万吨（+130%），较5年平均水平增加33万吨（+95%）。

瑞银称，由于基础需求可能持平，这些进口增量大部分被累积为"过量库存"。Comex库存年初至今增加16万吨，其余超过25万吨的进口增量可能以未报告库存的形式存在。

瑞银预计，美国在7月底前将会积累50-70万吨的过剩库存。按美国年化精炼铜需求约170万吨计算，这些过剩库存相当于年需求量的30-40%。

随着Comex-LME价差收敛至零，美国将在未来6-12个月消化这些库存而非增加进口。原本流向美国的精炼铜（主要来自智利/加拿大，月供应量超过20万吨）将重新流入其他市场，如果Comex相对LME出现贴水，过剩库存甚至可能被"倾销"。