罕见“坚定看空”的大行，瑞银：看空美国经济、看空美元、看空美股

2025-8-13 华尔街见闻

　　瑞银预测，美国GDP增速从二季度2.0%急剧放缓至四季度0.9%，远低于市场预期。美元方面，维持长期熊市观点，指出美国净投资头寸已达GDP的-88%，为新一轮美元牛市开始前的修正创造了条件。美股方面，警告估值过高、科技股集中度风险及关税影响被低估，设定MSCI全球指数年末目标960点，并警告近期存在明显下行风险。

　　罕见的“三重看空”！这家投行为何坚定看空美国经济、美股和美元？

　　8月13日，据追风交易台消息，瑞英在最新研报中展现出罕见的“坚定看空”立场，对美国经济、美元和美股同时发出警示。

　　该行预测美国GDP将从二季度的2.0%年增长率急剧放缓至四季度的0.9%，远低于经济学家一致预期的1%。同时，瑞银预计年底前利率将下降1%，是市场预期的两倍。

　　在美元方面，该行维持长期熊市观点，认为美国净投资头寸已达GDP的-88%，为新一轮美元牛市开始前的修正创造了条件。

　　对于股市，瑞银对美股的谨慎态度体现在估值与定位担忧、科技股集中度等多个方面。瑞银设定MSCI全球指数年末目标为960点，2026年末为1000点，但警告近期存在明显下行风险。

　　美国经济急剧放缓成定局

　　瑞银强调，尽管投资者对美国经济急剧放缓仍存疑虑，但多项指标显示放缓不可避免。

　　该行指出，私营部门工作小时数出现急剧下降，这通常先于就业增长疲软。ISM就业指数也比PMI就业指数表现更为疲弱。

　　瑞银预测美国GDP将从二季度的2.0%年增长率大幅放缓至四季度的0.9%，明显低于经济学家一致预期的1%。研报指出，支撑这一判断的理由包括：

关税上调前的购买需求透支、超额储蓄消耗殆尽、移民放缓、《基础设施投资和就业法案》在2025年构成小幅财政拖累，以及债务展期时有效利率上升。

　　不过，瑞银也在报告中特别指出，尽管美国经济存在上行风险，但经济放缓趋势难以避免。该行在报告中指出推动经济上行的潜在因素包括：

股价上涨10%通过财富效应为GDP增加0.6%-1%；
生成式AI相关资本支出：瑞银预测超大规模公司今年资本支出将增长60%；
投资回流美国：韩国、日本和欧盟在近期关税谈判中承诺的投资相当于未来3年GDP的5%；
宽松的金融条件。

　　大幅降息预期与市场分歧

　　瑞银预测年底前利率将下降1%，而市场共识仅为50个基点，这一分歧极为显著。

　　该行认为，美国工资增长（以自愿离职率为最佳代理指标）和通胀预期（以纽约联储和5年期5年远期通胀预期为代理指标）表现良好，使美联储能够忽视关税引发的通胀上升。

　　瑞银预测四季度核心PCE同比为3.4%，而核心服务除住房外的3个月年化率在最新数据中为2.3%。

　　报告称，考虑到约80%的家庭债务和73%的企业债务为固定利率，经济对短期利率的敏感性异常低，特别是如果美联储降息时债券收益率保持粘性。

　　美元长期熊市延续

　　瑞银在美元问题上保持明确的看空立场。该行指出，美元通常以10年为周期波动，自2011年以来已上涨约40%，但通常涨幅在40%-70%之间。

　　更关键的是，美国净投资头寸已达到GDP的-88%，瑞银质疑：“这难道不必须在美元新一轮牛市开始前得到修正吗？“

　　7月份美元出现反弹（此前经历了自1973年以来最差的6个月表现），引发部分投资者对美元长期熊市观点产生了一些质疑。

　　对此，瑞银在报告中解释道，尽管美元面临上行风险，包括关税政策（现在美元表现符合4月份的预期）、AI技术采用和投资回流，但美元熊市的基本逻辑依然成立。

　　对于美元熊市的潜在影响，瑞银预测如果美元进入长期熊市，新兴市场将经历类似1992-1994年的情形：首先新兴市场央行降息，然后干预阻止货币升值但进行冲销，最后冲销放缓导致货币供应量增加和国内资产泡沫。

　　美股面临多重风险挑战

　　该行设定MSCI全球指数年末目标为960点，2026年末目标为1000点，但警告近期存在明显下行风险。瑞银对美股的谨慎态度体现在多个方面：

　　1、估值与定位担忧

　　瑞银的CTA模型显示，全球股票敞口接近历史高位，美国综合贝塔定位数据显示中性偏多。

　　报告指出，几乎所有客户都询问了泡沫风险，瑞银认为目前具备泡沫的7个先决条件中的6个，如果美联储如预期年底前降息1%，将满足所有7个条件。瑞银估计有25%的概率出现尚未进入的泡沫。

　　2、科技股集中度风险

　　从盈利角度来看，约70%的盈利增长来自生成式AI，市场普遍“奖励”超大规模企业增加资本支出。

　　然而，瑞银警告超大规模企业的资本支出占销售收入比例已接近2000年TMT企业的水平。

　　如果瑞银分析师的预测正确，超大规模企业资本支出增长将从60%放缓至2026年的16%，这将对科技股构成阻力。

　　3、关税风险被低估

　　瑞银认为市场对关税风险存在自满情绪，这可以从UBS关税受损者篮子在美国和欧洲的价格表现看出。该行强调，美国仅占全球贸易的16%，许多非美国家正在相互减少贸易壁垒。

　　最后，报告称，该行的客户们承认市盈率与信贷利差之间的关系保持紧密，但信贷利差目前处于历史区间的低端。