美联储9月决议前内部激辩：通胀与就业哪个问题更大？

2025-08-15

在下周于怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度会议和9月份的关键政策会议前，美联储的决策者们将面临一个首要和核心的问题：当前对经济来说，哪个问题更大：是顽固的通胀还是放缓的劳动力市场？

自4月份以来疲软的就业增长已促使一些官员倾向于支持最早在下个月就下调美联储的关键利率，但其他美联储决策者的演讲和评论显示，通胀仍然是一个问题。

这可能使得美联储在9月16-17日会议上的最终举措成为一个“势均力敌”的决定。在此之前，还有一份就业报告和一份通胀报告将发布，两者都很可能对是否降息的决定产生重大影响。这种不确定性也意味着，美联储主席鲍威尔下周五在杰克逊霍尔的演讲将受到投资者的密切关注，以寻找关于下一步行动的任何线索。

如果美联储官员更担心失业率将开始上升、经济步履蹒跚，他们就更有可能降低利率以降低借贷成本并刺激借贷和支出。然而，如果他们越来越担心随着关税波及全球供应链，通胀将保持高位或恶化，他们将更倾向于将借贷成本维持在高位，以冷却经济并降低物价。目前该利率为4.3%。

华尔街投资者目前相当肯定，美联储将在9月份降低利率，根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具，期货价格显示降息的可能性高达93%。

就业市场降温
在8月1日的月度就业报告显示7月份招聘活动迟缓，并且5月和6月的数据远低于先前估算之后，美联储降息的可能性大幅跃升。过去三个月的平均就业增长已降至仅3.5万，低于一年前的12.3万。

而周二的通胀报告显示，消费者层面的通胀仅出现温和回升，且关税推高商品价格的迹象有限，这支持了一些官员的观点，即他们可以暂时搁置通胀担忧，转而专注于支撑就业市场。

美联储理事鲍曼上周说，“鉴于基础通胀正朝着2%持续发展，总需求疲软，以及劳动力市场出现脆弱迹象，我认为我们应该关注就业任务所面临的风险。”

然而，芝加哥联储主席古尔斯比周三在对记者的讲话中，淡化了招聘的疲软。古尔斯比说，就业增长放缓可能部分反映了美国总统特朗普的边境打击行动导致的移民减少，而非经济走弱。他还指出，仍然很低的4.2%失业率是就业市场稳固的证据。

通胀出现警示信号
古尔斯比补充说，本周的通胀报告包含了一些警示信号：许多不受关税影响的服务价格，例如牙科保健和机票价格，都出现了跳升，这表明通胀可能并未得到控制。

“这是通胀报告中最令人担忧的事情，如果这种情况持续下去，通胀将很难回到2%，”古尔斯比在谈到通胀目标时说。“我仍然希望那不会是一个持久的问题。”

美联储官员们对于关税未来将如何影响通胀也存在分歧。许多人越来越相信，这些关税将仅仅导致价格的一次性上涨，这种上涨会很快消退，而不会导致持续的通胀。

旧金山联储主席戴利在最近的一次演讲中说，“关税将在短期内推高通胀，但可能不会以一种需要美联储维持高利率的持续性方式。”

戴利还表示，劳动力市场已经“放软”，并暗示美联储“可能需要在未来几个月调整政策”。

然而，亚特兰大联储主席博斯蒂克周三表示，如果关税导致更多制造商将生产从成本较低的海外地点转回美国，或转移到工资较高的其他国家，那么关税可能导致更长期的通胀。这样的变化将不仅仅是一次性的转变。

“如果这成功了，你将看到根本性的结构变化，”博斯蒂克在阿拉巴马州红湾的讲话中说。“这实际上是一个不同的经济体。”

在这种情景下，博斯蒂克说，他更倾向于等待“直到我们有更多一点的清晰度。”他补充说，由于失业率很低，“我们有这样做的奢侈。”

周四公布的7月份批发价格报告显示，在到达消费者之前，商品和服务价格出现了急剧跳升，这确实使得一种可能性降低了：即像财政部长贝森特所建议的那样，在9月份降息50个基点。

今年在美联储政策上有投票权的圣路易斯联储主席穆萨勒姆在接受采访时说，如此规模的降息是“当前经济状况以及经济前景所不支持的”。

SGH Macro的经济学家Tim Duy周四表示，美联储在9月份会议上提供其最新季度经济预测时，可能不得不提高其通胀预测。美联储决策者们早些时候预计，剔除波动的食品和能源后，通胀到今年年底将达到3.1%，然而通胀目前已接近该水平。

Duy说，如果美联储在预测更高通胀的同时，又在9月份会议上降息，那将是很困难的。他说：

“有些事情可能会发生，从而将美联储推离降息的轨道，我们没有对这些风险给予足够的关注。”