关税冲击减弱 全球投资者削减美元贬值对冲头寸

 2025-08-18

在4月初美国关税政策冲击导致美股和美元双双下滑后，美元对冲需求增加。分析师曾警告称，美国以外的股票投资者将继续大举进行对冲，以防范美元进一步下跌。但如今，道富银行表示，全球投资者已将对冲美元贬值的头寸降至接近4月初之前的水平，这是近几个月以来趋势的逆转。

道富银行编制的数据显示，对冲资金流入对美元构成的挑战已不像人们担心的那样严重。数据显示，对冲比率目前为21.6%，较5月下降2个百分点，与4月初水平接近。该行宏观策略主管Michael Metcalfe表示：“这与我们以前看到的对冲比率的变动完全不同，过去对冲比率的变动幅度高达10%。”“美元的威胁依然存在，但仍未触发。”

道富银行数据显示，外汇对冲比率保持稳定

关税引发的动荡打破了一种人们普遍持有的观点，即美元是抵御美股下跌的良好保险。因为在过去风险情绪恶化的阶段，美元通常会上涨。而4月之后美股和美元携手下滑改变了这种相关性。

不过，Michael Metcalfe指出，海外投资者的行为似乎并没有发生太大转变。他表示：“大家都非常关注这个问题，因为所有人都知道对冲比率很低，它可能会更高。但现实是，现在已经是8月中旬了，而对冲比率并没有真正上升。”

这可能反映了这样一个事实，即投资者在评估最佳的货币保护水平时，通常会回顾更长的一段时间，比如三到五年。在此基础上，在美股下跌期间，美元看起来仍然是一个不错的对冲工具。

最重要的是，由于贸易关税的最坏情况似乎已经避免，美元在7月份赢得了一些喘息的机会。与此同时，美股的反弹使标普500指数重新冲上历史新高。

由于对冲存在成本，基金经理可能只是需要更长时间来决定下一步的最佳路径。例如，对于基于欧元的投资者而言，三个月美元对冲成本已从去年9月的1.31%低点上升至6月和7月的逾2.40%，目前仍高于2.20%。Michael Metcalfe表示：“投资者似乎在观望，想看看2025年前八个月出现的情况在未来是否会重演。”

值得注意的是，尽管美元在7月份取得三年来最大月度涨幅，华尔街的外汇策略师们依然坚定看空美元，认为其反弹势头难以持续。在外汇市场人士看来，美元的长期趋势仍指向疲软。最新公布的疲软就业数据、美联储独立性遭质疑，以及特朗普罢免美国劳工统计局局长Erika McEntarfer的举动，共同引发了市场对美国经济数据可靠性的担忧。

美银在上周警告称，美元将面临一种不利的局面——美联储在通胀率上升的情况下降低利率。该行外汇策略师Howard Du表示，美国上一次出现实际政策利率被压低的情况是在2007年下半年至2008年上半年期间，彭博美元指数在此期间下跌了约8%。他的历史分析发现，美元贬值现象在美联储降息之前就已经开始(就像今年的情况一样)，并且在利率下调之后仍持续存在。