鲍威尔任期内最艰难“大考”：本周五的杰克逊霍尔央行年会

2025-08-20

美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔美联储年度峰会上的演讲，总是一个高风险时刻。今年，这位美联储主席将在炮火中登上讲台，他不仅面临着来自特朗普的猛烈攻击，其所在机构内部的“叛乱”也日益增长。

特朗普已对鲍威尔进行了长达数月的攻击，因后者担心总统的关税会加剧通胀而拒绝在今年降低借贷成本，称其为“倔驴”和“笨蛋”。

现在，特朗普已比原计划提前近六个月，获得了一个通过挑选一位“忠诚者”来填补美联储理事会的空缺席位，从而在联邦公开市场委员会（FOMC）内部制造更多不和的机会。

特朗普已经提名他的经济顾问斯蒂芬·米兰接替因突然离职而离开理事会的库格勒，前者已公开支持特朗普要求降息的呼声。他还推动对美联储治理进行彻底改革，这将赋予总统随意解雇像鲍威尔这样的人物的权力。

分析师预计，在这个通常沉稳的央行内部，即将会出现类似“炮火”般的场面。

“米兰不是那种会被美联储内部传统所包围和压倒的人，”TS Lombard的首席美国经济学家Steven Blitz说。“他将成为代表特朗普在FOMC的煽动者，而且会引以为豪，他会对此毫不掩饰。”

这将使鲍威尔周五在怀俄明州的工作比平时更加复杂，届时市场将仔细研究他演讲中的每一个字。

道明证券的首席利率策略师Gennadiy Goldberg说。，“我们正处于这种不舒服的平衡状态，我们不知道接下来会发生什么，市场希望周五能从鲍威尔那里得到一些确认，即他是否对降息持开放态度。”

米兰不是鲍威尔唯一的问题。两位美联储理事沃勒和鲍曼在美联储7月份的投票中投了反对票，支持降息，两人都出现在接替鲍威尔的11人长名单上

假设米兰能在9月16-17日的美联储会议前及时获得参议院的确认，那将意味着鲍威尔将面临来自其七人理事会内部的三名反对者。 如此规模的分裂上一次发生在1988年，这还会被特朗普及其支持者抓住，作为美联储主席正在“失去控制”的证据。

在鲍威尔试图平衡美联储最大就业和稳定物价的双重使命之际，喜忧参半的美国经济数据也加剧了他的困境。

特朗普对贸易伙伴的全面关税尚未产生像拜登政府时期的那种通胀飙升，但它们已使前景蒙上阴影，足以让利率制定者们怀疑他们还有多少降息空间。

上周，投资者抓住一份相对温和的CPI数据，完全定价了美联储至少在9月中旬降息25个基点的预期，但内部人士认为，下个月美联储的投票结果将远比市场预期的要更加势均力敌。

尽管7月份一份悲观的就业报告引发了对劳动力市场健康状况的担忧，但一份热门的PPI数据又带来了关税即将冲击美国购物者的担忧。

阿波罗全球管理公司的首席经济学家Torsten Slok表示，关税已造成“一种滞胀冲动”，“极大地”复杂化了美联储的工作。

一些美联储观察家表示，鲍威尔的观点将取决于他是否仍然将失业率作为衡量美国劳动力市场健康状况的首要指标，其目前在4.2%的水平，仍然很低，这表明今年夏天招聘的急剧放缓可能归因于供应方因素，例如移民减少，而美联储对此几乎无能为力。

巴克莱银行首席美国经济学家Marc Giannoni说：“鲍威尔（在7月会议后）警告说，非农就业数据可能接近于零，他也说由于供应方因素，失业率可能不会上升太多。如果他重复这一点，那么降息的预期将回到接近50%的水平。”

近几天，市场对美联储9月降息的押注已有所下降，截至周二，由于PPI报告和美联储官员缓和预期的评论，降息的可能性降至85%。

但鸽派人士认为，在4.25%至4.5%的水平，美联储的基准利率区间仍处于“限制性”区域，在一个美国劳动力市场可能正处于转折点且经济显示出放缓迹象的时期，限制了增长。

更多糟糕的就业数据将增加像沃勒这样的人支持大幅降50个基点的可能性，这与美国财政部长贝森特要求采取更激进行动的呼声一致。与此同时，特朗普的要求仍然极端，他希望将借贷成本削减至仅1%，声称这将为政府节省数千亿美元的偿债费用。

对米兰来说，最大的问题是他将如何在推动如此大幅度降息的同时，又能显得可信。他在4月份特朗普发动贸易战后的一次市场动荡中，曾难以安抚投资者，并且他之前曾撰文论述过使美元贬值和所谓的“海湖庄园协议”以重新调整全球经济的好处。

“他在那里是为了试图看看他能在多大程度上改变美联储的‘奥弗顿之窗’，”LH Meyer的Derek Tang说。

注：奥弗顿之窗是有关一段时间内大多数人在政治上可以接受的政策范围的一种理论。

现任经济顾问委员会主席的米兰将不出席杰克逊霍尔会议，尽管他的委员会同事Pierre Yared和Aaron Hedlund将出席。

曾是米兰在哈佛第一学期微观经济学老师的Ed Glaeser预计，他这位以前的学生会呼应总统要求降息的呼声，但淡化了他将在美联储内部成为一股破坏性力量的程度。他说：

“我怀疑，如果他不相信自己应该降息，他就不会被提名，他肯定会带着支持降息的观点进入，但他会听取同事的意见，并尽力成为这个团体的一名体面成员。”