美联储政策框架巨变在即：稳通胀的优先级或将高于保就业！

2025-08-21

美联储在2020年转向聚焦劳动力市场，但这一策略将在周五迎来转折，届时美联储主席鲍威尔预计将发布货币政策新框架，以适配过去五年的经济状况：通胀飙升、就业充足，而“不确定性”成了关键词。

2020年，随着疫情肆虐且社会正义运动兴起，美联储承诺不会仅因通胀威胁就抑制劳动力市场的增长，力求实现“广泛且包容”的就业目标（即就业最大化）。

新框架可能不会完全摒弃当年的表述。但鲍威尔已表明，重新校准即将到来：可能会强调稳定通胀是良好劳动力市场的基础，并将部分理念限定在经济异常疲软或通胀异常低迷的时期（如疫情前十年）。

杜克大学教授埃伦·米德（Ellen Meade）曾作为美联储高级顾问参与2020年框架评估，她表示，当年美联储在全国范围内组织社区听证会时，工作人员一问及通胀，“人们看我们的眼神就像在看怪物。就业和增长担忧更突出时，通胀根本不是话题”，（但）“如今的世界已大不相同。”

鲍威尔已承认，2020年采用的措辞已被疫情期间的通胀飙升所颠覆，可能即将被淘汰。他预计在周五的美联储年度研究会议上详细阐述新策略文件。

美东时间周三公布的美联储7月29-30日会议纪要显示，委员会已接近敲定对政策原则声明的修改，并重申新框架的设计“旨在使其在广泛经济环境中稳健有效”。

当前的政策框架因引入复杂机制而遭受批评——这些机制可能延缓了美联储2021年对通胀抬头的应对，且被证明与疫情期间的经济演变无关。

2020年引入的诸多内容（尤其是争议性的“允许通胀在一定时间适度超过2%以弥补通胀在低于2%的影响”的承诺），源于美联储在2007-2009年衰退后将利率从近零水平上调的经验。

前美联储副主席理查德·克拉里达（Richard Clarida）曾参与上一次框架修订，他表示，这种策略在经济长期疲软时可能仍适用，但正常时期的策略可能回归美联储此前采用的更直接的通胀目标制。

现为太平洋投资管理公司（Pimco）全球经济顾问的克拉里达说，“逐字解读2020年声明，（它）在美联储过去十二年的操作环境中是相当适用的：通胀低于目标、长期停滞”，但“2025年不是2020年。我们有政策空间了。”

美联储当前基准利率维持在4.25%-4.50%，而去年曾高出整整1个百分点，更接近前几十年的水平。2008年3月至2022年9月，利率从未超过2.5%。

重新权衡双重使命
对鲍威尔和美联储而言，当前挑战是避免显得为优先控通胀而放弃劳动力市场。

2007-2009年金融危机后，就业市场复苏缓慢，但失业率最终降至远低于美联储官员认为与稳定通胀相符的水平。

与此同时通胀却仍保持温和，这引发了一场小型思维革命。政策制定者不再认为通胀与就业之间存在必然权衡，而是判定无需将低失业率视为通胀将至的信号，可以允许就业增长持续下去，直到出现更明显的物价上涨迹象。

当疫情导致数百万人失业时，鲍威尔2020年在杰克逊霍尔论坛上谈到，美联储“认识到强劲劳动力市场的益处，尤其是对中低收入群体而言”，并称当时的政策框架“反映了我们的观点——稳健的就业市场可以在不引发通胀爆发的情况下持续。”

这种观点遭到了共和党的批评，后者讽刺地称其为“觉醒的美联储”，指责美联储为解决收入不平等而降低控物价的优先级。但该观点确实得到了本世纪10年代数据的印证，近期亦是如此：失业率降至极低水平，通胀却下降，推翻了许多主流经济学家“需高失业率才能将通胀从2022年峰值降下”的预测。

尽管美联储的两项国会授权目标（稳定通胀与充分就业）被视为同等重要，但鲍威尔已开始采用一种表述：稳定通胀被描述为就业市场发挥潜力的必要条件——这一思路使美联储能将抗通胀措施合理化，称其仍符合就业目标。

“没有物价稳定，我们就无法实现长期强劲的劳动力市场状况，而这惠及所有美国人，”鲍威尔在7月会议后的新闻发布会上说。

米德表示，这让人想起前美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）平衡这两个有时冲突的优先事项的思路，尽管对“低失业率是否及如何影响通胀”的理解已发生变化。

“实现物价稳定，为充分就业奠定基础……我确实认为鲍威尔回到了这种表述，”米德说，“必须先实现物价稳定，这是他们首要考虑的。”