白银或维持高位震荡以等待新的驱动

期货日报|2025年08月22日

从通胀和就业指标来看，美联储降息的必要性上升。关税不确定性进一步下降，市场风险偏好回升，短期白银价格或呈现震荡格局。

近期，贸易、地缘局势缓和，市场避险需求下降。另外，由于美国劳动力市场降温，叠加通胀温和反弹，市场已基本定价美联储9月降息25个基点的预期，白银短期或陷入高位震荡整理。仍需等待美联储政策预期进一步明朗化，重点关注8月美国的通胀和非农就业报告情况，不排除9月降息不及预期的可能。

美国降息必要性上升

美国近几个月的通胀并未出现此前市场预期的由于关税政策影响大幅上升的情况，通胀整体表现温和。美国7月CPI环比增0.2%，较6月放缓0.1个百分点，同比增2.7%，与前值持平；核心CPI环比增0.3%，较6月增加0.1个百分点，同比增3.1%，高于前值和市场预期，整体呈现出名义增速放缓，但核心增速上涨的特征。虽然关税给美国带来了输入性通胀的压力，但其主要作用于占比较小的核心商品领域，而美国以服务消费为主，因此其长期通胀水平仍然取决于核心服务。预计美国长期通胀维持高位震荡，但下半年通胀预期仍有回落可能，美联储 9月降息的压力降低。

疫情之后，美国劳动力市场表现出一定韧性。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所下调，一方面经济增长放缓，另一方面移民、政府部门裁员政策对就业也有冲击。2025年下半年驱逐非法移民或进一步加大美国就业市场所面临的下行压力，预计三季度就业市场或整体仍然偏弱。因此，从通胀和就业指标来看，美联储降息的必要性上升。

美联储独立性担忧加剧

特朗普再次上台以来，曾多次在个人社交媒体和公开场合批评美联储主席鲍威尔，指责美联储政策引发通胀且没有很好解决通胀问题，在降息问题上行动迟缓等。近日，特朗普对美联储持续施压，喊话美联储理事库克立即辞职。

随着美联储主席鲍威尔任期临近结束，市场对美联储政策独立性的担忧可能进一步发酵，金融市场不确定性随之上升。近期美联储独立性再度成为投资者关注焦点，7月议息会议的罕见投票结果为美联储未来的降息路径增加了更多难以预测性，并引发外界对美国总统特朗普会否进一步扰动美联储独立运作的猜测。市场担忧特朗普可能实施“影子主席”机制，会对市场情绪产生一定扰动。

根据美国联邦基金利率期货隐含的降息预期，明年上半年美联储利率可能降至3.3%~3.5%，目前联邦基金利率为4.25%~4.5%，即有1个百分点的降息空间。预计美联储将在9月和12月议息会议上分别降息25个基点，明年上半年仍有两次降息的可能性，但降息预期能否落地更多取决于数据的表现。

综合来看，关税不确定性进一步下降，市场风险偏好回升，短期白银价格或呈现震荡格局，但在国内宏观政策扰动下，白银价格波动或整体大于黄金。此外，美联储仍处于宽松周期，贵金属金融属性仍有支撑。短期需等待美联储政策预期进一步明朗，若美联储官员继续释放鸽派言论，白银价格则逢低做多为主，重点关注8月美国的通胀和非农就业报告情况。（作者单位：徽商期货）