淘汰容忍高通胀政策！鲍威尔宣布美联储货币政策框架调整，承诺力保长期通胀预期锚定

08-23

新框架删除关于低利率环境的表述，并回归灵活通胀目标制，取消“补偿性”通胀策略。修订后的长期目标和货币政策战略声明强调，将“采取平衡的方法”处理就业和通胀目标，明确“长期通胀率主要由货币政策决定”，但充分就业的水平“无法直接衡量”，且会随时间推移而变化；指出就业有时可能超过实时评估的充分就业水平，但未必带来价格稳定的风险。

美东时间22日周五的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布，联储更新货币政策运行框架，以此应对过去五年经济环境的重大变化，包括通胀压力回升和短期利率远离零这一超低水平的新局面。

这一框架更新反映出，美联储的政策较2020年新冠疫情时期有了重大转变。新框架取消了针对低利率环境的特殊表述，回归灵活通胀目标制，并放弃了此前的"补偿性"通胀策略，不再像2020年推出的框架那样刻意容忍通胀高于联储的长期目标水平。鲍威尔在央行年会的经济研讨会上表示，

美联储“致力于采取有力行动确保长期通胀预期锚定。”

有“新美联储通讯社”之称Nick Timiraos发文认为，美联储此次调整撤销了过去容忍高通胀的政策，宣布采用平衡通胀和就业的新方法。他指出，联储表示，不会再故意允许通胀率超过其目标2%，即使物价涨幅持续较低的情况下。

美联储此前公布的7月上次会议纪要已透露，正在制定新的框架，旨在“在广泛经济条件下保持稳健性。” 此次调整承认了，2020年所制定框架很快被新冠疫情所颠覆的现实。

疫情于2020年春季爆发，促使美联储和美国政府推出大规模刺激措施，但很快导致通胀升至几十年来最高水平，使美联储走上了一条与2020年框架目标几乎毫不相关的政策路径。

当前美联储的政策利率联邦基金利率目标区间为4.25%-4.50%，远高于疫情前水平。分析师认为，由于经济结构变化和政府借贷大幅增加，美联储难以回到疫情前的低利率环境。

放弃"补偿性"通胀策略

美联储正式告别了2020年采用的特殊政策框架。鲍威尔表示，新框架“删除了关于低利率环境的表述”，并“回归灵活通胀目标制，取消了‘补偿’策略。”

2020年框架曾规定美联储将允许通胀超过2%目标，以弥补此前未达标的时期。这一策略是在长期低通胀环境下制定的，但很快被疫情引发的高通胀所颠覆。从2021年开始的通胀飙升迫使美联储采取激进加息措施，与2020年框架的目标背道而驰。

新版《2025年长期目标和货币政策战略声明》强调，美联储的货币政策委员会FOMC将“采取平衡的方法”处理就业和通胀目标，考虑到现状偏离这些目标的程度，以及预计回归符合联储双重使命水平所需的预计时间不同。

强调通胀预期锚定重要性

美联储在新框架中突出了维护通胀预期稳定的关键作用。声明重申2%通胀目标，并强调FOMC准备坚决行动，确保长期通胀预期保持良好锚定。

鲍威尔指出，修订后的声明强调，美联储致力于坚决确保长期通胀预期保持良好锚定，这有利于就业和通胀的双重使命。新框架认为，锚定在2%的长期通胀预期能够"促进价格稳定和温和的长期利率，并增强委员会在面临重大经济冲击时促进最大就业的能力"。

声明还明确，“长期通胀率主要由货币政策决定”，因此FOMC可以为通胀设定长期目标，但充分就业的水平“无法直接衡量”，且会随时间推移而变化。

适应经济环境新常态

新框架反映了美联储对当前经济环境的重新评估。疫情及其后续刺激措施导致了数十年来最严重的通胀压力，彻底改变了货币政策环境。

美联储7月的上次会议纪要显示，政策制定者认识到需要制定一个"在广泛经济条件下保持稳健"的框架。这承认了经济结构性变化的现实，包括政府借贷大幅增加等因素正在推高长期利率水平。

虽然通胀压力已大幅缓解，美联储也开始降息，但分析师普遍认为利率难以回到疫情前的超低水平。多位美联储官员周四还表示，关税相关的通胀威胁可能促使央行保持谨慎立场。美联储计划每年1月在组织会议上审议这些原则，并大约每五年进行一次全面公开评估。

以下为美联储本周五公布的修订后《长期目标和货币政策战略声明》全文：

2025年长期目标和货币政策战略声明

2012年1月24日生效通过；2025年8月22日修订生效

联邦公开市场委员会（FOMC）坚定致力于履行国会赋予的法定使命，即促进充分就业、稳定物价和适度的长期利率。委员会力求尽可能清晰地向公众解释其货币政策决定。这种透明度有助于家庭和企业做出明智决策，减少经济和金融不确定性，提高货币政策有效性，并增强透明度和问责制，这些在民主社会中都是至关重要的。

委员会的货币政策战略旨在在广泛的经济条件下促进充分就业和价格稳定。就业、通胀和长期利率会随着时间推移因经济和金融扰动而波动。货币政策在稳定经济以应对这些扰动方面发挥着重要作用。委员会调整货币政策立场的主要手段是改变联邦基金利率的目标区间。委员会准备使用其全部工具来实现充分就业和价格稳定目标，特别是在联邦基金利率受到有效下限约束时。

持续实现充分就业能为所有美国人创造广泛的经济机会和福利。委员会认为充分就业是在价格稳定背景下可持续实现的最高就业水平。充分就业水平无法直接衡量，且会随时间推移变化，这主要是由于影响劳动力市场结构和动态的非货币因素所致。因此，为就业设定固定目标是不合适的；相反，委员会的政策决定必须以对充分就业水平的评估为依据，同时认识到此类评估必然存在不确定性且可能需要修正。委员会在进行这些评估时会考虑广泛的指标。

价格稳定对于健全稳定的经济至关重要，并有利于所有美国人的福祉。长期通胀率主要由货币政策决定，因此委员会可以为通胀设定长期目标。委员会重申其判断，即以个人消费支出价格指数年度变化衡量的2%通胀率，长期来看最符合美联储法定的充分就业和价格稳定使命。委员会认为，长期通胀预期牢牢锚定在2%有助于价格稳定和长期利率适度，并增强委员会在面临重大经济扰动时促进充分就业的能力。委员会准备采取有力行动，确保长期通胀预期保持稳定锚定。

货币政策行动往往滞后影响经济活动、就业和物价。此外，可持续实现充分就业和价格稳定有赖于稳定的金融体系。因此，委员会的政策决定反映了其长期目标、中期前景，以及对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会实现目标的金融体系风险。

委员会的就业和通胀目标通常是互补的。然而，如果委员会判断这些目标不互补，则会采取平衡的方法促进这些目标，同时考虑偏离其目标的程度，以及就业和通胀预期回到符合其使命水平的时间范围可能存在差异。委员会认识到，就业有时可能超过实时评估的充分就业水平，但不一定对价格稳定造成风险。

委员会打算在每年1月的年度组织会议上审查这些原则并酌情进行调整，并大约每5年对其货币政策战略、工具和沟通做法进行一次全面的公开审查。