美联储“鸽”派转向 贵金属价格上行

期货日报|2025年08月26日

当前市场关注的焦点是本周美国即将公布的PCE数据。光大期货研究所贵金属资深分析师展大鹏提醒，市场对美联储9月降息已接近充分定价，因此贵金属板块持续反弹的可能性偏低。

在美联储货币政策转向的预期提振下，昨日期货市场贵金属板块走强，其中，沪金主力合约2510微涨0.46%，沪银主力合约2510上涨1.89%。

对于二者的分化表现，徽商期货贵金属分析师从姗姗向记者表示，在持续走高的背景下，黄金价格对美联储货币政策的敏感度在逐渐下降，而白银价格对美联储政策的敏感度则仍较高。此外，白银受工业属性影响较大，受国内宏观政策变动的影响更为明显，其价格波动幅度或大于黄金。

除此之外，中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮表示，有色金属铜的表现较强，对白银而言也形成利多影响。他解释说，受宏观经济联动、工业需求共振以及市场情绪偏好等因素影响，白银和铜的价格常呈现同向波动，因此铜价表现偏强能为白银价格提供动力。此外，白银价格突破近14年高位后破位上涨，技术面表现强势，一旦有宏观利好叠加更容易出现大幅拉升行情。

值得注意的是，白银本身的基本面并不弱。据光大期货研究所贵金属资深分析师展大鹏介绍，光伏产业的爆发式增长直接拉动白银需求，光伏银浆需求量占白银总需求量的比重已超过20%。此外，新能源汽车、5G电子等领域的升级也在持续贡献增量需求，2025年全球白银供需缺口预计将超过5000吨。

此外，展大鹏还表示，时下金银比回归渐成共识。“当前金银比已从峰值100以上回落至90以内，但仍显著高于60~80的历史均值区间，白银相对黄金的估值洼地效应吸引资金涌入。而从持仓数据看，全球最大白银ETF（iShares Silver Trust）持续呈现净流入态势，而 COMEX白银非商业净多头持仓也已接近历史高位，显示市场对白银的配置热情高涨。”展大鹏说。

当前市场关注的焦点是本周美国即将公布的PCE数据。

据展大鹏介绍，美国近期加征关税、能源价格反弹等因素可能推升通胀，但美国经济增长放缓则可能压制需求端通胀，结合美联储主席鲍威尔近期对通胀的表述，预计美国核心PCE同比增速将回落至3.0%附近，接近美联储“软着陆”的理想路径，不影响市场对美联储9月降息的预期。

“在杰克逊霍尔全球央行年会讲话中，鲍威尔政策观点出现转变，如期释放‘鸽’派信号，市场对美联储9月降息的预期大幅升温，已经完全计价2025年降息2次的预期，美元指数和美债收益率大幅回落，贵金属价格则再度走强。”史家亮说。

从美联储货币政策调整预期来看，史家亮表示，通胀和就业依然是美联储关注的焦点，未来的核心变量基本取决于关税对通胀的传导以及就业市场的演变。从当前来看，美国非农就业数据的表现凸显就业市场走弱态势，通胀符合预期未出现大幅反弹迹象，同时美国总统特朗普不断施压鲍威尔让其主动降息。基于鲍威尔转向“鸽”派强调了降息的可行性和必要性，史家亮认为，美联储2025年下半年将降息两次，预计9月和12月各降息1次。

不过，展大鹏提醒，市场对美联储9月降息已接近充分定价，因此贵金属板块持续反弹的可能性偏低，投资者需要更加关注9月美联储降息幅度是否超预期以及年内余下的时间是否仍有降息的可能性。

“短期市场关注的焦点在美联储货币政策上，要重点关注美联储官员发言，以及点阵图情况。”从姗姗表示，预计金价短期区间震荡为主，若货币政策有超预期表现，可能会突破震荡区间。白银价格对美联储的政策预期变动更加敏感，且波动率较高，预计其走势强于黄金价格。

中长期来看，从姗姗表示，在全球地缘局势不稳定的背景下，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，我国央行持续购金将长期利好金价走势，黄金作为核心配置资产，其价格长期维持偏多思路。

展大鹏同样认为，中长期来看，随着地缘政治风险的突出以及“去美元化”趋势的加速，我国央行购金具有一定的持续性，这将支撑金价重心逐步上移。但需警惕的是，若全球经济超预期复苏以及地缘政治风险特别是俄乌冲突缓和，可能引发金价的技术性回调。

“整体来看，金价近期表现强劲，美联储政策宽松是重要影响因素，而在避险层级、储备层级以及配置层级方面也有着核心利好影响。”史家亮表示。

据他介绍，避险层级方面，美国特朗普政府的贸易政策等不确定性仍在加强，地缘政治局势短期有缓和预期但未出现实质性进展，对具有强避险属性的黄金形成利好影响；储备层级方面，全球信用资产信用下降趋势短期内难以扭转，以美联储为核心的全球主要经济体货币政策宽松下流动性泛滥加剧，货币秩序重塑进程加速，对具有货币属性的黄金而言形成强利好影响；配置层级方面，黄金和股市、汇市以及其他资产的相关性较低，黄金配置一方面可以起到优化投资组合和机构风险对冲的作用，另一方面还可以在牛市行情中增加投资收益，因此配置需求的持续存在预期对黄金未来的利好影响依然存在。