高盛、花旗：法国政治危机已计价，基本面支撑欧洲股市强势延续

08-28

分析认为，法国政治动荡对欧洲股市的冲击有限且已被市场消化。强劲的经济基本面、改善的盈利前景以及市场对此类风险的预期，迅速稳定了一开始的恐慌情绪。多数策略师认为，此次动荡不足以逆转欧洲股市今年相对于美股的领先表现，反而是一种逢低买入的机会。

华尔街顶级策略师认为，法国最新政治动荡引发的额外风险已基本被市场消化，不足以扭转欧洲股市相对于美国股市近二十年来表现最好的一年。

法国总理Francois Bayrou周一因预算僵局意外发起议会信任投票，此举一度引发投资者情绪紧张。市场最初的反应是抛售，法国CAC 40指数两日内一度下跌3.3%，法国与德国十年期国债的收益率差也扩大至四月以来的最高水平。

然而，市场恐慌似乎是短暂的。到周三，抛售已得到控制，法国基准股指反弹0.4%，泛欧斯托克600指数在经历两日下跌后也趋于稳定。一些投资者甚至将当前的波动视为潜在的买入机会，认为欧洲稳健的基本面最终将超越政治噪音。

高盛、花旗和摩根大通资产管理的策略师们表示，鉴于德国历史性的财政改革和整个区域有韧性的经济增长前景，此次法国国内危机向欧洲其他地区蔓延的风险较低。奢侈品等面向国际的行业也将受益于全球贸易紧张局势的缓解，这进一步增强了市场的信心。

风险已计价，市场迅速企稳
策略师们认为，市场对法国的政治脆弱性早有预期。高盛策略师Sharon Bell表示，该行经济学家认为，目前巴黎的政治危机对经济增长没有影响。“这肯定在人们的预期范围之内，法国的脆弱性一直存在，”她指出，“在欧洲市场的整体背景下，这似乎不是一个大问题。”

花旗策略师Beata Manthey也表达了类似观点，她认为单纯因为一场政治危机就喊“卖出欧洲”过于简单：

“看涨欧洲的理由一直基于德国，而德国的基本面依然完好，与此同时，法国资产已经为一些政治风险计入了溢价。”

这种预期管理使得市场能够迅速消化冲击。在经历了最初的抛售后，包括路威酩轩、爱马仕国际和欧莱雅在内的一些CAC 40指数大型成分股本周已经收复了失地。

经济基本面与盈利前景构成支撑
强劲的经济数据是支撑投资者信心的关键。据最新数据显示，随着制造业走出长达三年的低迷，欧元区8月份私营部门的增长速度达到15个月来的最快水平。这种改善为欧洲股市提供了超越政治不确定性的基本面动力。

与此同时，企业的盈利前景也出现转机。法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理兼策略师Sophie Huynh指出，自3月中旬以来对盈利预期的持续下调，反而为分析师开始上调预测创造了条件。她补充说，对于市场走向而言，积极的经济数据和正在改善的中国前景“比政治不确定性更重要”。

今年以来，以美元计算，斯托克欧洲600指数的表现已领先标准普尔500指数近13个百分点，是自2006年以来的最大优势。这主要得益于德国的大规模支出计划、更强的欧元以及第一季度投资者从美国资产中流出。

投资者视其为“买入机会”
市场的波动正在被一些投资者解读为布局良机。PGIM固定收益公司的全球投资策略师Guillermo Felices表示，法德国债收益率差的扩大，实际上使得法国国债相对于美国国债更具吸引力：

“风险确实增加了，市场也明显表现出一些焦虑迹象，但这对于我们思考法国问题而言，并非什么新鲜事。”

摩根大通资产管理国际固定收益首席投资官Iain Stealey认为，如果法德利差扩大至85个基点，将是买入时机，因为德国更为宽松的财政政策可能会阻止利差进一步扩大。

这种“逢低买入”的情绪也延伸至股票市场。La Financiere de l'Echiquier的交易主管David Kruk表示：

“对我来说，法国局势并不是欧洲整体反弹的‘游戏规则改变者’，它实际上可能会鼓励一些逢低买入。”

从结构上看，法国股市本身对国内政治动荡的风险敞口也相对有限。此次事件是2024年6月法国总统马克龙宣布提前选举并最终导致悬浮议会僵局的延续。自那时起，CAC 40指数已下跌3.2%，而同期斯托克600指数则上涨了近6%。

在过去一年里，投资者也已经剥离了法国股市相对于德国DAX指数的估值溢价。目前，CAC 40指数的远期市盈率为14.8倍，略低于DAX指数，这在过去十年中并不常见。