摩根大通：欧洲央行本周料按兵不动 10月降息仍存不确定性

 2025-09-08

摩根大通表示，欧洲央行在即将召开的货币政策会议上几乎可以肯定将维持当前2%的存款利率不变。该行指出，尽管存在不确定性，但央行正安然处于“有利位置”，短期内行动意愿不强。不过，未来政策走向仍受经济数据、通胀变化及外部环境等多重因素影响，10月是否实施降息存在不确定性。

经济学家Greg Fuzesi在一份报告中表示，尽管6月时欧洲央行工作人员已预测核心通胀将在中期降至2%以下，但近期的经济数据并未强劲到足以推动管理委员会立刻采取进一步行动的程度。

摩根大通预计，行长拉加德可能会在本次会议上略微淡化其“有利位置”的表述，转而强调短期经济前景的“不确定性”，以更符合其“依赖数据、逐次会议决策”的政策立场。然而，即便最新的工作人员预测可能仍暗示宽松倾向，管委会明确释放降息信号的可能性极低。

该行维持其预测，认为欧洲央行在10月还会再进行一次降息，但也承认，若后续经济数据未能达到欧洲央行启动降息的“触发条件”，不排除央行推迟甚至取消这最后一次降息。

新预测框架：小幅修正 宽松犹存

本次会议将公布的最新季度经济预测(SEP)将为讨论提供关键框架。摩根大通预计，预测的调整幅度将相对温和，但整体仍会偏向宽松。

增长：上修三季度预期 短期微调不改长期回升趋势

6月预测中，欧洲央行工作人员预计2025年一季度至三季度GDP平均年化增长率为0.6%，其中三季度受“前期政策提前发力后的回调”影响，预计出现0.3%的环比收缩(经季节调整年化率)。但从上半年GDP细节来看，爱尔兰GDP因“正常波动”保持稳定，即便医药出口出现回调，三季度GDP收缩的可能性已大幅降低。

摩根大通判断，欧洲央行工作人员将上调三季度GDP预期，大概率不再预测收缩，仅会保留“短期增速放缓”的表述。8月采购经理人指数(PMI)虽小幅回升，但尚未完全验证6月对四季度1.3%环比年化增长率的预测。

整体而言，欧元区经济展现出较强韧性，欧美贸易协定的达成也减少了部分贸易不确定性。不过，该协定锁定的关税水平高于6月预期，叠加欧元汇率走强，可能会对未来几个季度的经济增长形成一定压制。摩根大通预计，欧洲央行会小幅下调未来几个季度的增长预期，但不会改变“年底起经济逐步回升”的整体趋势。

通胀：核心通胀维持目标附近 2027年难达1.9%目标

从通胀数据来看，当前走势与欧洲央行6月预测较为接近。2025年三季度，整体通胀率同比达2.1%，较6月预测高出0.2个百分点;核心通胀率同比为2.3%，与预期持平，且商品和服务通胀的细分结构也符合前期判断。

劳动力成本方面，2025年二季度员工人均薪酬同比增长3.9%，高于3.5%的预期，部分原因是前期季度数据被上修。不过，这一成本压力可能被欧元走强、政策利率假设小幅上调等因素所抵消，且前瞻性工资追踪指标显示，薪资增长仍呈“放缓趋势”。

摩根大通预测，2026年和2027年核心通胀率预测值仍会“四舍五入至1.9%”，但精确到小数点后两位会出现下调，且存在进一步降至1.8%的风险。即便如此，这一通胀水平仍不足以推动2027年整体通胀率降至1.9%的目标。

该行指出，若上述预测成立，当前政策仅能覆盖“半次降息”的效果，要使核心通胀完全达标，还需更多宽松政策支撑。

不确定性犹存 政策路径待会议后明晰

摩根大通最后强调，当前欧元区经济前景仍被不确定性笼罩。包括前期刺激政策回撤的影响、企业对更高关税的适应过程、美国经济走势以及单个通胀数据可能对市场情绪造成的巨大影响等，都是欧洲央行需要保持谨慎的理由。

欧洲央行目前更倾向于“观望”，评估在2%的利率水平下，经济数据将如何演变。该行表示，下周会议后，将更清晰地评估欧洲央行政策“反应函数”中的不确定性，尤其是其对“通胀小幅低于目标”的容忍度，进而判断10月降息计划是否会调整。