白银风暴逐渐成形：市场担心被征关税，租赁利率创5年新高

2025-09-09

近期，白银租赁利率的飙升再次扰乱了贵金属市场。交易员担心，美国可能对白银加征关税，进而进一步压缩本就紧张的伦敦实物供应，这也导致各大交易中心之间的价格错位现象重新出现。

当前，现货白银价格已经重新站稳40美元上方，为14年来首次。截至发稿，现货白银报41.25美元/盎司，年初至今已累计涨近43%。

今年八月，华盛顿方面将白银列为对国家安全至关重要的金属，这引发了市场对美国总统特朗普可能将其纳入关税清单的担忧。今年四月，特朗普已下令对“关键矿产”展开调查。受此影响，白银的纽约期货价格已高于国际现货基准，交易员将潜在关税风险计入价格，持有者则争相将白银运往美国以赚取溢价。

Natixis分析师贝尔纳·达达指出：“美国市场担忧白银可能会被加征关税，这种对实物的强劲需求正在减少伦敦市场上可供租赁的白银数量，从而推高了白银的租赁利率。”

事实上，即便没有新的政策扰动，白银现货供应本就趋紧。近期，欧洲炼厂因特朗普的关税政策引发的混乱，纷纷将注意力转向重铸金条。同时，由于投资者大量涌入由黄金和白银支持的ETF，伦敦库存持续下降。今年以来，这类ETF的涨幅分别超过了35%和40%。

白银租赁利率飙升，反映出市场正全面收紧。Comex的白银期货价格较伦敦现货基准高出约70美分，短期内在伦敦借入白银的成本今年第五次飙升至5%以上，远高于接近于零的历史平均水平。

一年期远期合约价格低于现货价格，这是罕见现象，反映出市场对即期可交割金属的需求更强烈。其原因可能是交易商急于在关税落地前将白银运往美国。

类似的价格波动早在今年年初便为摩根大通、摩根士丹利等大型银行交易员带来了巨额收益。当时，特朗普全面推进的关税议程扰乱了全球金融和大宗商品市场。伦敦与纽约之间异常巨大的价差吸引大量贵金属涌入美国，交易员争相套利。但到了四月，贵金属被豁免于关税之外，这一波交易也迅速告终。

根据芝商所（CME）数据显示，九月份到目前为止，Comex本月到期合约的交割安排已显著高于往常，主要是代表黄金银行客户进行的交割。数据并未明确这些交割是为了套利，还是只是为了了结空头仓位。过去一个月，Comex仓库中的银库存也略有上升，目前已达到自1992年以来的最高水平。

尽管如此，市场对特朗普关税政策仍充满不确定性。法国巴黎银行资深大宗商品策略师戴维·威尔逊表示，“在这种不确定性中进行交易，极其困难”。

“如果你看看美国的ETF持仓，那是呈爆炸式增长。”他说，“所以市场需求一直在持续。”他补充道，今年早些时候交易员将大量贵金属运往纽约以获取溢价并非一次性事件。现在，更多投资者开始相信金银价格仍有上涨空间，“这意味着我们可能不会看到抛售潮”。