隔夜，美国8月CPI为美联储降息“铺平道路”

09-12

花旗认为8月的CPI报告及其细节为美联储启动降息提供了更多依据，并预计美联储更青睐的通胀指标——核心个人PCE价格指数将显示出更为温和的增长，预计美联储将开启一轮降息周期，在未来五次FOMC会议上累计降息125个基点，政策利率最终可能降至3%以下。

一份温和的通胀报告与疲软的劳动力市场信号相结合，为美联储开启降息周期扫清了障碍。

根据周四发布的数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。

该数据并未显示出此前市场担忧的关税措施所引发的失控性通胀，推动彭博通胀宏观通胀意外数据走低 与此同时，当周初请失业金人数的意外跃升，共同描绘了一幅通胀降温、就业放缓的经济图景。

据追风交易台，花旗分析认为，这份通胀报告的细节对准备实施一系列降息的美联储官员来说是“令人鼓舞的”。

该行在报告中指出，数据中的价格上涨主要由不太可能持续的波动性因素驱动，并预计美联储更青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数将显示出更为温和的增长，这为下周FOMC会议宣布降息提供了支撑。

花旗分析师Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计，美联储将开启一轮降息周期，在未来五次FOMC会议上累计降息125个基点，政策利率最终可能降至3%以下。

CPI温和，降息预期飙升

受数据影响，交易员们大幅提升了对美联储在2025年降息的押注，其中10月份降息的可能性“飙升”，各类资产上演了一场“鸽派狂欢”。

美元指数走低，美国三大股指齐创收盘历史新高，道琼斯工业平均指数首次收于46000点上方。避险资产同样受到追捧，黄金价格创下经通胀调整后的历史新高：

股市： 美国股市在空头回补的推动下大幅走高。道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数均收于历史新高，其中道指首次突破46000点大关。小盘股和道指表现尤为突出。

债市： 债券市场受到追捧，收益率全线走低，长端债券表现优于短端（30年期国债收益率下跌4个基点，2年期下跌1个基点）。关键的10年期美国国债收益率盘中一度自4月以来首次跌破4.00%。30年期抵押贷款利率也跌至2023年2月以来的最低水平。

大宗商品与外汇： 美元指数承压下行。黄金价格则大幅上涨，突破了1980年1月的历史高点，创下经通胀调整后的新纪录。原油价格下跌。

加密货币： 比特币延续涨势，重返114000美元上方，触及三周高位。以太坊表现优于比特币。

商品价格压力温和，关税传导效应有限

据花旗，深入分析8月的通胀数据可以发现，商品价格的上涨势头弱于预期，尤其是备受关注的关税传导效应似乎非常有限。

数据显示，核心商品价格环比上涨0.28%，低于花旗的预期。其中，家具价格仅温和上涨0.1%，娱乐商品价格持平，而医疗商品价格则下跌了0.3%。尽管服装价格上涨了0.5%，新车和二手车价格分别上涨0.28%和1%，但花旗认为，汽车价格的上涨符合年末价格走高的“残余季节性”规律。

花旗的报告特别指出，考虑到秋季通常是企业转嫁成本的更自然时机，但截至8月，关税对消费品价格的传导程度“似乎非常有限”，这一点值得注意。此外，基于不同商品类别在核心PCE中的权重差异，花旗预计核心PCE中的商品价格部分将录得下降。

服务业通胀分化，一次性因素影响显著

在服务业领域，价格上涨的动力主要集中在少数波动性较大的项目上，花旗认为这些因素的影响可能不会持续。

8月核心服务价格环比上涨0.35%，其中很大一部分增幅来源于机票价格5.9%的飙升。花旗分析师认为，这一飙升“不太可能重演”，并且不会完全反映在核心PCE数据中。

机票价格在上半年超常下跌后，近几个月出现了超出正常水平的反弹，这同样与残余季节性有关。酒店价格在连续数月下跌后也出现反弹。总体而言，花旗预计疲软的非必需服务需求将限制这些价格的年度上行空间。

其他服务项目的表现也印证了通胀压力的温和。例如，此前在6月和7月大幅上涨的牙科服务价格在8月回落了0.7%，证实了此前上涨属于“一次性”的判断。同时，汽车租赁服务价格大幅下跌6.9%，娱乐服务价格也下跌了0.2%。

住房通胀数据虽显坚挺，但趋势恐难持续

8月CPI数据中唯一可能引发担忧的细节，是业主等价租金（OER）环比上涨0.38%，略强于预期。然而，分析师认为这并不代表一个新的上升趋势。

花旗在报告中解释称，OER的上涨主要由南部小城市“异常大的增幅”所驱动，这种情况“可能不会重演”。他们强调，鉴于近几个月新签租约数据持续疲软以及房价正在下跌，不应对单月略强的OER数据感到担忧。

该行预计，在2025年剩余时间及2026年，业主等价租金将继续呈现放缓趋势，从而减轻整体通胀的压力。

综合来看，8月的CPI报告及其细节为美联储启动降息提供了更多依据。在通胀和劳动力市场的完整数据出炉后，市场对下周FOMC会议的降息预期已相当稳固。

花旗的研究报告总结认为，通胀的温和态势支持了他们的核心观点，即美联储将很快启动宽松周期。报告重申了其预测：下周降息25个基点，随后将是一系列降息行动，最终可能将政策利率压低至3%以下。这表明，在政策制定者看来，通胀风险正在减弱，而支持经济增长的需求变得更为突出。