美元熊市远未结束！别指望特朗普救市

2025-09-12

今年初美元经历创纪录下跌后，近期已有所企稳，但多数外汇市场参与者仍认为美元处于熊市趋势，并将迎接进一步贬值。在截至6月的六个月内，美元指数下跌约11%，创下其历史上最大跌幅之一。

尽管近期美元汇率因看跌期货头寸大幅回撤而企稳，但美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至上周，投机者的美元净空头头寸为57亿美元，虽较6月底的210亿美元大幅下降，但仍处于历史高位。

投机者大幅削减了美元空头头寸
多数投资者认为美元的抛售潮只是暂停而非趋势逆转，市场的核心担忧包括：美国财政与贸易双赤字持续高企、疲软就业市场可能促使美联储更激进降息，以及全球基金经理正重新评估外汇对冲策略以降低美元敞口。

“美元正处于下跌过程中，且跌势尚未结束，”景顺投资货币解决方案主管弗朗西斯卡·福尔纳萨里表示，“这个过程会很混乱，而且很可能伴随大量波动。”

推动美元此前下跌的诸多因素仍未消失，包括：对“美国例外论”的重新审视、对美国总统特朗普贸易保护主义立场引发经济增长放缓的担忧，以及对双赤字问题持续存在的忧虑。

一系列疲软的就业数据为美联储提供了更激进降息的空间，而这将削弱美元的利差优势。

“市场现在开始思考：美国经济将疲软到何种程度……未来就业市场会有多低迷？这对美联储货币政策意味着什么？”欧洲最大资产管理公司东方汇理的固定收益与货币策略主管帕雷什·乌帕德亚亚表示。

美联储大概率将在下周重启短期利率降息，并在今年剩余时间里连续降息。

乌帕德亚亚年初就对美元持看空立场，且一直在增持美元空头头寸，他表示目前没有理由改变这一策略。

全球投资者面临对冲难题
业内人士指出，多年来美国资产的优异表现，导致全球投资者对美资产敞口过高。4月的关税波动促使部分投资者减持头寸并重新评估对冲策略，但这种仓位调整远未完成。

德意志银行等机构的数据显示，外资持有的美国资产规模达数万亿美元，任何敞口缩减都可能对美元构成压力，而目前这种压力尚未大规模显现。

“若外国投资者决定开始降低对美资产的配置比例，美元可能迎来下一轮大幅下跌，”东方汇理的乌帕德亚亚说。

美元上半年的低迷表现，已促使资产管理公司增加对冲操作。景顺投资的福尔纳萨里表示，反应较慢的市场参与者可能在未来3至6个月内加入这一行列。

对冲交易通常涉及通过远期合约或掉期工具卖出美元，这会增加美元供给，进而对美元汇率形成压力。随着美联储降息，美国相对海外更低的利率，也会降低主流对冲工具的成本，增强外汇对冲的吸引力。

“显然，美联储从当前水平进一步降息，将增强外国投资者对冲美元资产的动力，”德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯周一在报告中表示。

特朗普政府难为美元撑腰
业内人士还预计，美元多头不太可能从特朗普政府获得支持，因为“美国优先”议程及重振美国制造业的计划，与强美元的目标相悖。不过，特朗普政府偶尔会表示，致力于维护美元的强势与影响力。

“他们仍信奉‘强美元’‘美元霸权’，但希望美元比今年初的高位略弱一些，”路博迈集团董事总经理、全球投资级固定收益联席主管萨诺斯·巴尔达什表示。

“若美元指数维持在110，美国制造业绝无回流可能，”巴尔达什说。他预计美元指数短期内将在95至100区间波动。

“我认为美国未必会明确释放‘希望美元走弱’的信号，但也不会阻碍美元走弱，”加拿大丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本表示。奥斯本预计，未来一年左右，美元兑主要货币汇率可能再跌5%至7%。

多数专家认为美元仍被高估
考虑到美元今年已累计下跌较多，且市场已消化美联储大幅宽松的预期，美元仍有获得支撑的可能性。

路博迈集团的巴尔达什表示，看空美元观点面临的一个风险是：美国经济增长前景意外好转。

受企业对人工智能等知识产权领域投资的推动，美国二季度经济增速较初步估算有所上调，但进口关税仍让经济前景充满不确定性。

不过，业内人士表示，相对于许多货币，美元估值仍偏高，这让外汇市场的潜在买家望而却步。众所周知，外汇市场的特点是，货币往往会在两个方向上出现长期超调。

“目前美元才刚刚接近我认为的‘中性估值水平’，”东方汇理的乌帕德亚亚表示，并指出美元远未到被低估的程度。“美元熊市仍有更多行情等待上演，”他说。