中信证券：上半年金属行业盈利增速进一步抬升 板块有望延续强势运行

 2025-09-13

中信证券发布研报称，2025年上半年，金属板块盈利增速进一步抬升，板块保持强势运行。细分板块中，稀土和钨、镍钴锡锑和铜表现优异。金属板块分红和基金持仓也处于上升态势。板块持续上涨带动估值水平升至2022年以来高位，但距离2021年高点仍有空间，细分品种铝、锂、镍钴锡锑低估值优势突出。展望后市，该行看好金价在降息开启后再创新高，铜价有望受益于强劲的基本面继续上行。供应扰动催化电池金属的底部机遇，稀土和钨的战略价值依然突出，铝板块的盈利和估值有望共振向上。此外建议关注与固态电池和AI服务器相关的材料标的。

中信证券主要观点如下：

行情回顾：金属行情全面上涨，稀土和钨等稀有金属表现突出。

2025年初至今，中信有色金属指数上涨52.5%，跑赢沪深300指数34.8ppts；二季度至今（截至8月29日，下同）中信有色金属指数上涨35.8%，跑赢沪深300指数20.1ppts，2025年初至今金属板块涨跌幅排名全行业第2位。细分板块方面，稀土磁材、钨和镍钴锡锑指数表现最佳，2025年初至今上涨123%、91%、67%，铜和黄金分别上涨53%、43%，铝和锂板块涨幅靠后，分别为31%、22%。

业绩与估值分析：金属行业盈利增速抬升，铝、锂和镍钴锡锑板块估值较低。

2025年上半年有色金属行业整体营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长37.5%；25Q2板块整体营收和归母净利润同比增长5.6%/18.9%，环比+16.3%/14.5%，增速较2024年同期均大幅上行。细分板块方面，稀土及磁材、黄金和铜板块表现最为突出，25H1归母净利润分别同比增长624.1%/58.8%/40.2%，铝板块增速偏低为1.5%，锂板块则同比下跌87.6%。25Q2环比数据方面，黄金、镍钴锡锑和钨环比增长49.1%/45.2%/43.8%，表现出色，铅锌和铝相对偏弱，为-15.7%/6.1%。截至2025年8月29日，有色金属板块市盈率（TTM）为21.2倍，市净率为2.8倍，达到2022年以来高位，但距离2021年高点仍有空间。细分板块中铝、铜、镍钴锡锑PE估值较低，2025年预测PE仅为11/15/18倍；锂和铝板块PB估值较低，当前仅为1.8/1.9倍。

持仓与分红分析：基金持续增仓工业金属，行业中期分红改善显著。

截至2025年二季度末，有色金属行业基金持仓市值为1270亿元，持仓规模在全市场30个行业中排名第9位；持仓市值占基金股票投资市值的比重为1.8%，较2024年底基本持平，总体处于高位。分板块看，工业金属/贵金属/稀有金属板块持仓比重分别为2.3%/0.8%/0.9%，工业金属和贵金属继续呈现增配趋势和高配状态。个股方面，铜和黄金相关个股增仓明显，铝则表现为集中减仓。2025年上半年，金属行业总体分红比例达到15.0%，同比提升5.6ppts；较全部A股整体分红比例的差距由9.5ppts收缩至5.4ppts。2025年上半年，工业金属、贵金属、稀有金属板分红比例分别达到16.9%、8.4%和9.8%。

金属行业行情展望：板块全面走强行情有望延续。

展望后市，我们看好金价在降息开启后再创新高，价格或冲击4000美元/盎司；铜价有望受益于强劲的基本面冲击10500美元/吨，且板块估值抬升趋势明确。供应扰动催化叠加板块高切低趋势下，电池金属底部机遇值得重视。此外，稀土和钨的战略价值依然突出，铝板块的盈利和估值有望共振向上。金属材料板块，我们预计固态电池和AI服务器等主题将延续高景气度，相关材料如固态电解质、铜箔等或将受益。

风险因素：

金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。