通胀稳定就业疲软 机构加大美联储降息力度押注

中国证券报|2025年09月13日

业内人士认为，美联储大概率将在9月、10月议息会议上连续两次降息各25个基点，就业数据后续表现将影响美联储是否在12月继续降息；就后市大类资产配置而言，美股表现有望好于美债，但短期上涨空间或有限，黄金或持续受益。

新华财经北京9月13日电 （记者 胡雨）在市场已普遍预计美联储将在下周议息会议宣布降息的基础上，北京时间9月11日晚，美国劳工部发布该国最新通胀数据，整体上保持稳定，又给了市场一颗“定心丸”。考虑到此前多份就业数据均指向美国就业市场疲软，当前市场对美联储降息的关注点已从是否降息转为到年底前会降息几次、降息幅度多大。

业内人士认为，美联储大概率将在9月、10月议息会议上连续两次降息各25个基点，就业数据后续表现将影响美联储是否在12月继续降息；就后市大类资产配置而言，美股表现有望好于美债，但短期上涨空间或有限，黄金或持续受益。

连续两次降息概率提升

美国劳工部发布的该国最新通胀数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，符合市场预期，略高于前值2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，符合市场预期，与前值保持一致。数据发布后，市场对美联储9月降息的预期变化不大，但加强了对10月、12月降息的预期。资产价格方面，当地时间9月11日，美股三大股指集体收涨，美元指数走弱，美债收益率多数下行。

华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，尽管美国8月CPI超预期升温，但核心CPI符合预期，受关税影响较大的通胀分项环比增速也较为温和，显示关税对通胀的传导仍然可控，进一步巩固了美联储9月降息的预期。“市场此前担心关税导致通胀明显升温制约美联储降息，但我们分析，美国加权有效关税税率上升幅度不及预期，叠加企业承担部分关税负担，关税对通胀的推升较为温和，对美联储降息不构成制约。”

在整体通胀保持相对稳定的同时，美国多份就业数据表现不及预期折射出就业市场的疲软，这进一步提升了市场对美联储通过降息提振就业的预期。数据显示，美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的数据（7.9万人）大幅下降且远低于市场预期；8月ADP就业人数仅增加5.4万人，同样远低于7月修正后的数据（10.6万人）及市场预期。

长江证券研究所宏观首席分析师于博判断，短期内美国就业走弱，通胀温和的特征不变，美联储9月降息基本确定，且降息幅度大概率为25个基点；进入四季度后，美国就业市场下行风险较为确定，关税对通胀的传导较为温和，10月大概率再降息1次；到12月，关税对通胀的影响预计基本得到反映，美联储或视就业表现决定是否继续降息。

看好美股、黄金等资产

对于全球资产而言，美联储若于下周议息会议上如期开启今年以来的首次降息，则有望为市场注入新的流动性。在业内人士看来，美股、黄金均有望受到提振。

“降息交易是比较明朗的主线。”基于对通胀数据的分析，中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，美联储“风险管理式降息”既能放松美元流动性，又有助于维护全球市场的风险偏好，是美股等风险资产较能受益的降息模式，而本次温和的通胀数据似乎不足以让10年期美债收益率在跌破4%后继续大幅下行，目前美股的配置价值可能会好于美债。

值得注意的是，当地时间9月11日，美股三大股指盘中均创出历史新高，市场对美联储降息预期的“抢跑交易”使得美股估值已然不低。在方正证券首席经济学家燕翔看来，美国经济衰退风险仍然较小、美联储降息空间打开和AI景气度延续对美股带来提振，但美股估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，行业轮动概率提升，中长期则维持看好；就美债而言，10年期美债收益率已下探至4%附近，后续再度催化需要看到就业市场继续走弱，但“买预期、卖现实”等因素或使美债短期偏震荡。

就大宗商品而言，美联储后续降息预期提升使得黄金或持续受益。中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖判断，短期来看，降息预期仍然主导市场，黄金重心预计维持上行趋势，通胀存在上行风险与降息的组合或推动美国实际利率继续下行，这将对黄金基本面构成切实利好。