就业放缓遇上关税通胀，美联储或现2019年来首次“三向分裂”

09-15

投资者普遍预期美联储本周降息25个基点，但美联储内部可能出现“三向分裂”投票，即同时出现支持降息、支持更大幅度降息和主张维持利率不变的意见。分析认为，三向分裂的可能性“标志着委员会目前正承受着独特的压力”。

一个分裂的美联储正准备实施今年的首次降息，但这一决策过程充满矛盾：一边是日益疲弱的就业市场，另一边则是总统特朗普关税政策带来的通胀风险。

投资者普遍预期，负责制定利率的联邦公开市场委员会将在周三的政策投票中宣布降息25个基点。然而，美联储主席鲍威尔可能发现自己正处于两股力量的夹缝之中——一边是主张更大幅度降息的理事，另一边则是倾向于按兵不动的地区联储主席。

这种两难处境可能导致美联储出现自2019年以来首次“三向分裂”的投票结果，即同时出现支持降息、支持更大幅度降息和主张维持利率不变的意见。

“他们很可能会在两个方向上都收到反对票，”前美联储官员、现任BNY Investments首席经济学家的Vincent Reinhart表示，“这表明，采取行动的理由未能建立足够的共识。” Evercore ISI的Krishna Guha也指出，三向分裂的可能性“标志着委员会目前正承受着独特的压力”。

关税通胀风险尚存，但就业市场数据亮起红灯

鲍威尔与部分地区联储主席之间的核心分歧在于如何评估关税对通胀的影响。鲍威尔上月在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，就业市场的放缓可能足以抵消特朗普关税政策所带来的价格上行压力，他认为关税对物价的任何影响都将是美联储可以忽略的“一次性冲击”。

然而，部分鹰派官员对此持怀疑态度。包括芝加哥联储主席Austan Goolsbee、堪萨斯城联储主席Jeff Schmid以及圣路易斯联储主席Alberto Musalem在内的官员认为，通胀指数仍在小幅攀升，尚未完全反映贸易政策的影响，同时4.3%的失业率仍处于低位。对他们而言，在通胀风险未消之际放松货币政策为时过早。

与此同时，支持更激进降息的鸽派声音同样不容忽视。近期一系列疲软的经济数据是他们主要的论据。上周公布的初请失业金人数攀升至2021年以来的最高水平，而最新的非农就业报告更是显示出自新冠疫情以来首次出现月度就业岗位流失。

这些令人不安的信号可能促使部分官员主张采取更果断的行动。美联储理事沃勒，作为可能在明年五月接替鲍威尔担任主席的主要竞争者之一，可能认为这些数据足以成为降息50个基点的理由。若特朗普的另一位盟友Stephen Miran能在9月会议前获参议院确认为美联储理事，他也可能支持50基点或更大幅度的降息。

政治博弈：特朗普施压下的微妙平衡

除了宏观经济辩论，独特的政治和体制压力也笼罩着此次会议。特朗普对鲍威尔的持续攻击，以及针对理事Lisa Cook的解雇风波，都对美联储的决策独立性构成了考验。

在这种背景下，一些分析认为，出现鹰派的反对票可能在政治上对鲍威尔有利。Evercore ISI的Krishna Guha分析称：

“这可以从一定程度上平衡来自特朗普以及他任命的官员要求更激进降息的压力。”

LHMeyer的分析师Derek Tang则推测，鲍威尔可能会试图达成一项“重大交易”，通过暗示未来降息的门槛将更高，来换取鹰派在此次会议上对他的支持。=

复杂的经济背景和紧张的政治气候，也预示着美联储对未来政策路径的指引将充满不确定性。会后，FOMC将发布最新的季度经济预测，包括19名投票及非投票成员对增长、通胀、失业率和利率的看法，即“点阵图”。

摩根大通的Michael Feroli表示：

“考虑到通胀形势，委员会中的温和派和鹰派在承诺未来宽松路径方面可能会表现得非常谨慎。”

Vincent Reinhart则给出了一个更生动的描述：

“经济预测将会是我们见过最分散的一次。点阵图就像一块巨大的空白画布……我们即将看到一幅‘泼墨画’。”