德意志银行警告：金价再创新高与市场背离，暗藏下行风险

2025-09-22

周一（9月22日），德意志银行指出，黄金价格再度刷新纪录高位，这与当前市场整体的乐观氛围显得格格不入。毕竟，黄金通常在经济不确定性加剧时才作为避险资产走强。

纽约商品交易所（COMEX）黄金期货合约价格触及每盎司 3,757.60美元，而标普500指数（S&P 500）周五收涨 0.49%，创下新高 6,664.36点。不过，标普500期货在今晨盘前下跌 0.22%。黄金价格在过去一个月持续走高，此前今年早些时候已创下纪录新高，背后原因是美联储最近的降息，以及市场对进一步宽松政策的预期。

德意志银行分析师 亨利·艾伦在一份研报中对客户表示：“投资者一方面看好股市，但同时也担忧存在重大下行风险。黄金价格的驱动因素很多，其中之一就是它被视为恐慌时期的避风港。毕竟黄金既不派息，也没有票息，从长期来看，其回报表现难以与其他资产媲美。今年9月，黄金价格已经超过1980年1月的通胀调整后历史峰值。当时，美国正陷入由保罗·沃尔克主导的激进紧缩货币政策引发的经济衰退，因此从历史角度看，高企的金价并不意味着市场处于极度乐观之中。”

那么，投资者究竟在担心什么？

艾伦指出：“美国通胀未来几年料将维持在目标水平之上，这远非‘完美’。同时，关税风险仍在，制药业与半导体等行业的审查仍未落地。预测市场认为，美国政府在月底关门的可能性正在上升。此外，市场对就业数据放缓的担忧也在加剧，因此才会迅速计入大幅降息预期。换句话说，当前市场其实已经计入了大量下行风险，因此未来任何积极因素都可能带来意外的上行空间。”

根据《财富》看到的另一份研报，摩根大通的法比奥·巴西及其团队同样持有黄金多头头寸，。

与此同时，市场上也出现了大量关于人工智能（AI）股票可能存在泡沫的讨论，类似于1999-2000年的互联网泡沫。在那次泡沫破裂之前，黄金价格大幅下跌，原因是投资者对科技股的乐观情绪达到极致。艾伦指出：

“这一时期的关键区别在于，当年黄金的实际价格处于数十年低点，这更符合投资者狂热追逐高回报资产、而忽视黄金这种不派息资产的市场环境。”