天时地利人和！分析师高呼：黄金还没泡沫，大牛市没走完！

2025-09-23

黄金可能正显示出泡沫形成的迹象，其周一价格创下了今年以来的第36个历史新高，并在周二持续刷新这一记录。然而，并非所有分析师都相信这一贵金属的涨势已经过度。

Winhall Risk Analytics/OptionMetrics的撰稿人Brett Friedman在最近的一份报告中写道，黄金自2023年中期以来一直在上涨，并自那时起持续创下历史新高。他说，这是因为许多人将黄金视为“在完美时机的完美投资”，它在围绕通胀、货币贬值、债务、冲突和社会经济焦虑的恐惧和不确定性中茁壮成长。

Friedman指出，对于那些寻求“灾难保险”的人来说，黄金是完美的。他说，人们对这种金属的兴趣很高，“鉴于其过去几年出色的价格表现，这是意料之中的”。然而，仅凭这一点，“并不必然表明它正处于泡沫之中，甚至正在形成泡沫。”

黄金无疑经历了快速上涨，今年迄今的交易价格已上涨约43%。其价值已远超1980年经通胀调整后的高点，这表明其涨势可能不可持续。

周一，12月交割的黄金在Comex市场上攀升69.30美元，收于每盎司3775.10美元，这是最活跃的黄金合约有记录以来的最高收盘价。据道琼斯市场数据，这标志着该金属今年迄今的第36个创纪录收盘高点。

黄金本轮涨势是泡沫吗？

Friedman说，虽然识别金融泡沫“是出了名的困难”，它们往往“只有在事后回顾时才能确定无疑地显现出来，而不是在发生时”，但他认为黄金目前似乎尚未处于泡沫之中。

他说，从期权的角度来看，市场本身“似乎并未表现出真正泡沫所特有的那种高度波动、疯狂的行为，相反，黄金似乎正处于一个猛烈而持续的牛市中。”

“金融泡沫确实会发生，但它们非常罕见，”Friedman说。“围绕它们的未经证实的断言应以极大的怀疑态度对待。”

他指出，黄金期权并未表明泡沫正在形成。如果泡沫正在形成，隐含波动率将会上升，反映出不确定性的加剧和疯狂的价格行为，并且虚值期权相对于平价期权会变得更贵。

虚值期权没有内在价值，例如，一份看涨期权赋予持有者在特定时间以特定行权价购买标的资产的权利，但如果行权价高于市场价，那它就是虚值的。平价期权的行权价则处于或接近当前价格。

Friedman说，在泡沫中，虚值期权和平价期权之间的价差会变得倾斜。随着需求转向有机会获得惊人回报的、权利金较低的期权，这种价差“应该会增加”。

比如，下面这张来自OptionMetrics的图表显示了自2024年初以来，0.50%和0.25%行权价的黄金期权之间的“偏度”。他写道，这种偏度并未扩大，也未处于异常水平，因此黄金投资者“并未像人们可能预期的那样，在泡沫形成或存在时涌入虚值期权”。

Friedman说，黄金投资者也没有像他们会因对不确定性增加感到焦虑或有效对冲其伽马风险时那样，去抬高隐含波动率的绝对水平。“黄金的隐含波动率仍处于相对正常的水平。”

不过，他补充说，有迹象表明黄金“可能有形成”泡沫的潜力。这些泡沫的迹象包括黄金“在社交媒体和主流媒体上日益增长的存在感，以及黄金ETF活动的爆炸式增长”。

“完美风暴”
但一些黄金观察家认为，黄金上涨背后的原因是坚实的，并预示着这种贵金属将进一步上涨。

BullionVault的研究主管Adrian Ash表示，一场“完美风暴”继续定义着推动黄金以及白银价格上涨的因素。

“随着美国内部分歧和政治暴力都在恶化，下降的（美联储）利率现在正与北约-俄罗斯的紧张局势升级相结合，共同提振了黄金和白银的避险吸引力，”他说。他还表示，西方在“从加沙战争等所有问题上”的团结出现破裂，也助长了这一趋势。

Ash指出，“全球信任与合作的崩溃”没有减弱的迹象，并指出上周黄金交易所交易基金（ETF）的激增表明，真正流入贵金属的资金才刚刚开始。

FactSet的数据显示，SPDR黄金信托ETF在过去五周中每周都录得上涨。

Teucrium的董事总经理兼高级投资组合专家Jake Hanley表示，周一黄金价格的上涨似乎并非基于任何新的消息。

他说，基于自9月1日以来的技术性价格走势，“黄金经历着一场健康的牛市”，而这“因日益增长的通胀警惕性以及地缘政治担忧而得到加强”。

与此同时，Hanley说，“黄金的价格图表展现了经典的突破行为：经历了一个长期的盘整阶段，阻力位清晰明显，均线呈现多头排列，突破伴随着强劲K线且动能持续。这表明这是一次强势突破，势头在多头一边。”