黄金今年创下36个历史新高，开始形成泡沫了吗？

2025-09-23

黄金可能正在显现泡沫迹象——周一(9月22日)金价创下今年以来第36个历史新高——但并非所有分析师都认为贵金属的涨势已经过度。

Winhall Risk Analytics/OptionMetrics 撰稿人Brett Friedman在一份最新报告中写道，自2023年年中以来，黄金一直在上涨，并持续创下历史新高。许多人认为黄金是“在完美时机的完美投资”——它因通胀、货币贬值、债务、冲突以及社会经济焦虑而受益。

他表示，对那些寻求“灾难保险”的人而言，黄金是理想的选择。市场对黄金的兴趣很高，“这在其近几年亮眼的价格表现下是可以预料到的”，但仅凭这一点，“并不一定意味着它正处于，或正在形成泡沫”。

黄金今年迄今的涨幅约为43%，价格已经远超1980年的通胀调整后高点，这表明涨势可能难以持续。周一，12月交割的黄金期货上涨69.30美元，涨幅1.9%，收于3775.10美元，创下主力合约的最高收盘纪录。这也是今年以来的第36次历史新高。

有泡沫吗？

虽然识别金融泡沫“极其困难”，往往只能在事后才能确证，但Friedman表示，黄金目前还不像处于泡沫中。从期权的角度看，市场并未展现出那种典型泡沫中的高度波动和狂热行为。他称，黄金更像是在经历一次强劲而持续的牛市。

他指出，金融泡沫确实存在，但极为罕见。对于毫无保留的泡沫论断“应保持高度怀疑”。如果黄金真的处于泡沫之中，期权隐含波动率会升高，反映更大的不确定性和狂热的价格行为；而虚值期权相对于平值期权会变得更昂贵。

他说，OptionMetrics的下图显示，自2024年初以来，黄金期权的“偏差”在0.50%至0.25%之间。他写道，这种偏差并没有扩大，也没有处于不寻常的水平，因此黄金投资者“不会像外界可能预期的那样，在泡沫正在形成或存在的情况下，贸然出手”。

Friedman称，黄金投资者也没有像担心不确定性增加或有效对冲风险时那样，提高隐含波动率的绝对水平。“黄金隐含波动率仍处于相对正常的水平。”

不过，他也承认，黄金“可能具备形成泡沫的潜质”。潜在迹象包括：黄金在社交媒体和主流媒体上的存在感越来越强，以及黄金ETF的交易活动激增。

完美风暴

另一方面，一些黄金观察人士则认为，推动金价上涨的理由扎实，暗示其还会进一步走高。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，目前仍然是“完美风暴”在驱动黄金和白银上涨。美国内部的分裂和政治暴力恶化、美联储降息、北约与俄罗斯局势升级，都提升了黄金和白银的避险吸引力；西方在“从加沙战争到应对中国全球野心”等问题上的分歧，也进一步助推这一趋势。

他强调，“全球信任与合作的崩塌”丝毫没有缓解迹象，而黄金ETF的资金流入才刚刚开始。

FactSet数据显示，SPDR黄金ETF（GLD）已连续五周上涨。

Teucrium的董事总经理兼高级投资组合专家Jake Hanley则指出，周一黄金的上涨似乎并非基于新消息，而是延续自9月1日以来的健康牛市行情，这一走势受到通胀担忧与地缘政治风险的双重支撑。

Hanley说，从技术图形来看，金价展现了典型的突破行情：长期盘整、明确的阻力位、趋势一致的看涨排列、以及伴随大阳线的有力突破与延续。他认为这是一种“高信心的突破，动能偏向多头”。