关于铜的大涨

2025-9-25 半份杂谈  华鑫期评等

9月24日晚间，铜价突然大幅上涨，LME铜和沪铜均刷新了年内新高， 触发大涨的因素是自由港麦克莫兰公司证实，其印尼格拉斯伯格（GBC）矿区因重大泥石流事故导致生产陷入停滞，且5名矿工至今失踪。市场预期全球铜精矿紧张程度加剧，热线资金涌入，铜价大涨。

Freeport公司表示，由于发生致命泥流事故，其位于印度尼西亚的格拉斯伯格矿山矿暂停运营。Freeport预计印尼自由港公司2026年产量将较原预估（17亿磅铜、160万盎司黄金）下滑约35%。按照分阶段重启计划，该矿山可能要到2027年才能恢复到事故前的运营水平。

实际上，Grasberg矿难早在9月8日已经发生，当时铜价并没有反应。9月8日，Freeport公司位于印尼的格拉斯伯格Grasberg地下矿发生致命泥流事故，大量湿物料涌入矿道，堵塞通道并困住7名矿工。事故发生后，矿山运营暂停，救援工作随即展开。 截至9月20日，已有2名工人死亡，5人仍下落不明。FreeportIndonesia仍在寻找其他工人，努方到达后开始身份识别工作。Grasberg矿广区的采矿作业依然处于停止状态。 格拉斯伯格矿山是全球重要的铜和金矿之一，其停产引发了全球铜市场的关注。在全球铜市供需紧平衡的背景下，该矿山的停产可能会导致供应缺口进一步扩大，推动铜价上涨。目前，Freeport已对合同宣布不可抗力，并预计保险赔付上限为7亿美元。同时，公司还发起了事故调查，预计2025年底完成。

1 背景介绍

1.自由港公司： 自由港公司拥有大量铜、金、钼优质资源。自由港-麦克莫兰成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，主要产品为铜、金、钼。公司在北美、南美、印尼等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，其中包括多个世界级项目，如全球最大的铜金矿之一印尼格拉斯伯格矿区、美国的大型铜矿Morenci以及秘鲁Cerro Verde铜矿等。当晚自由港股价大跌超16%，其主要竞争对手之一的第一量子矿业股价一度上涨超9%。

2.印尼格拉斯伯格矿区： 印尼格拉斯伯格矿区是全球排名第二的铜矿， 矿区拥有铜储量1,399万吨，黄金储量818吨，且品位很高，加之副产品价值高，是全球成本最低的铜矿之一。 根据自由港公司的数据，2024年公司矿石日产量平均为20.8356万吨，其中GBC矿区日产精矿约13.38万吨。2024年格拉斯伯格矿区生产了约816,466吨铜，约占全球铜矿产量的3.6%。

2 供需表

比起金银，铜虽然也有货币属性，但绝大部分要靠商品供需表来拉动，我分别找了三家机构预测的供需表，可见这两年整体还是保持紧平衡（偏紧）的状态。图片图片图片

从库存端来看，全球三大交易所铜库存都在增加，但是这里面有大国博弈下战略储备的因素在里面，我们从今年铜价走势就可以看出，当前是一个均衡状态，涨多了压制需求，跌多了下游也很乐意进货的状态。

然而这一微妙的平衡，将被明年预期30万吨的供应短缺所打破，同时前期关税的问题导致CMX库存增加，进一步加剧了当前LME与SHFE的紧张局势，形成地区间的结构性紧张。

高盛预计：

Grasberg 事件前的供需平衡：2025年：盈余10.5万吨/2026年：短缺5.5万吨/2027 年：短缺13.4万吨。

3 资金面

1、期权端，铜此前一直处在低波状态，不少资金都在埋伏做多铜，偏度保持正偏。图片图片

海外机构的基金净多头也持续增加，高盛交易员Adam Gillard表示：Vol bid; 6M 25% delta calls +2v (from a 5y low), and skew also rallied to +1.5v, highest level since May24 when CMX “broke”. We’re trading from the long side via skew and flat price.  （看多做多就是了）

另外，结合M2与几大重要资产看，本次事件发生的也非常巧：如下图，今年开始比特币跟M2-3M lead就非常契合，如今开始分叉，明显跑输了金银美股。结合TGA账户抽水+税期+RPP没钱+联储银行准备金快跌破3万亿红线+前期SOFR大涨，即流动性危机，我可以合理猜测，市场已经不够钱去炒作高风险资产了，而铜这种具备大国博弈+软着陆的强工业属性+恰好事件扰动频发+低位低波的品种，就成为了资金更好的去处。

根据新闻报告，受9月8日泥石流事故影响，GBC矿区生产陷入停滞，目前产能维持在30%左右。自由港预计2026年GBC矿区产量将较原预估下滑约35%，停产使全球本处紧张的铜精矿供应雪上加霜，目前国内TC费用维持于负40美元/干吨左右，去年同期该数值尚为正值。铜精矿加工费可以视为铜精矿供给紧张程度的重要参考指标之一，价格越低说明矿山的议价能力高，铜矿供给偏紧。 

值得注意的是，此次发生事故的印尼格拉斯伯格矿区在去年也发生过类似事件。目前全球主要铜精矿产地，多集中在欠发达地区，矿权多控制在跨国企业手中，资源品民族主义情绪持续升温，矿区也经常性出现事故、罢工和极端事件。

不过，全球铜矿也有一些利好，如触发2024年铜价年初大幅上涨原因之一的阿布雷铜矿（Cobre Panama）近期也有消息，6月30日巴拿马工商部宣布已完成从该矿区运出3.3万吨铜精矿，标志着自2023年底关闭以来，政府接管后完成了实质性库存清理，未来巴拿马政府与第一量子矿业公司就重启矿山进行谈判，但后期仍将面临法律和环保的挑战。（注：阿布雷铜矿也曾是全球主力铜矿之一，年产铜约35万吨。 ）

此外，关于铜的驱动，铜价中长期的问题在于矿山资源，全球高品质铜矿山资源逐步减少，像部分传统大型铜矿随着长期开采，矿石品位下降，开采成本上升，产能受到限制。新的优质铜矿勘探与开发进展缓慢，从发现到投产周期长，难以快速填补供应缺口。  

边际上的影响，还有中国冶炼厂年中谈判结果，TC再创下历史新低纪录。Antofagasta2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）最终锁定在0美元/干吨和0美分/磅，较2025年的21.25美元/干吨与2.125美分/磅大幅下跌，创下历史新低纪录，这充分反映出全球铜精矿供应紧张态势仍在持续。 铜价中枢长期上移，但是短期波动巨大，实际最好赚取铜价收益的方法就是投资铜矿企业，过去几年这些资源股一直处在上升趋势中。